核心观点

    　　23H1 公司实现营业收入6.15 亿元（同比+19.87%），主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长；归母净利润1.17 亿元（同比+46.40%），主要系公司强化降本增效，加大预算和费用管控力度，管理费用率和销售费用率同比下降所致。23Q2 实现营收3.09 亿元（同比+15.53%，环比+1.08%），归母净利润5203.75 万元（同比+21.76%，环比-20.51%）。分产品来看，23H1 公司猪用疫苗实现营收2.11亿元（同比+17.85%），禽用疫苗及抗体实现营收1.94 亿元（同比+10.28%），化学药品实现营收1.89 亿元（同比+34.67%），反刍动物用疫苗实现营收58.30 万元。展望未来，公司将深入推进既有营销战略，持续加码多板块新品研发，有望带动公司业绩持续增长。

    　　事件

    　　公司披露2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入6.15 亿元，同比增长19.87%，归母净利润1.17 亿元，同比增长46.40%；23Q2实现营收3.09 亿元，同比增长15.53%，环比增长1.08%，归母净利润5203.75 万元，同比增长21.76%，环比下降20.51%。

    　　简评

    　　1、23H1 营收利润增长显著，主营业务收入增长亮眼23H1 公司实现营业收入6.15 亿元（同比+19.87%），主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长；归母净利润1.17 亿元（同比+46.40%），主要系公司强化降本增效，加大预算和费用管控力度，管理费用率和销售费用率同比下降所致。23Q2 实现营收3.09 亿元（同比+15.53%，环比+1.08%），归母净利润5203.75 万元（同比+21.76%，环比-20.51%）。

    　　分产品来看，23H1 公司猪用疫苗实现营收2.11 亿元（同比+17.85%），禽用疫苗及抗体实现营收1.94 亿元（同比+10.28%），化学药品实现营收1.89 亿元（同比+34.67%），反刍动物用疫苗实现营收58.30 万元。

    　　利润率方面，23H1 公司销售毛利率为61.76%（同比-0.47pcts），销售净利率为19.12%（同比+3.46pcts），23Q2 销售毛利率为64.52%（同比+1.92pcts，环比+5.53pcts），销售净利率为16.84%（同比+0.86pcts，环比-4.57pcts）。

    　　费用方面，2023H1 公司销售费用为1.63 亿元（同比+12.42%），主要系加大市场开拓力度，市场推广会议费用和员工相关费用增加所致；管理费用为3342.73 万元（同比-27.07%），主要系去年同期部分车间停产期间相关费用计入，23H1 未发生车间停产期间相关费用转入；财务费用为-133.45 万元（同比-84.82%），主要系存款利息收入增加；研发费用为3908.06 万元（同比+65.89%），主要原因系合作研发费用增加。

    　　2、深化“大单品”+“大客户”战略，新产能布局缓解瓶颈问题上半年养殖业行情低迷的不利形势下，公司持续深化营销管理体系变革，并加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续提升和“大单品”销量的稳定增长，“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。23H1公司继续加大市场开拓力度，在猪、禽养殖前30 位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，进而引领整体销售额的逆势增长。生产基地建设方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，有望于2023 年底前竣工验收，届时将极大缓解现有产能瓶颈问题。未来随着公司新生产基地投产，以及“大单品”+“大客户”战略持续推进，公司业绩有望进一步增长。

    　　3、研发创新能力持续提升，多维度开展宠物板块布局23H1 公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2 株）等2 项新兽药注册证书；申请国际、国内发明专利9 项，获得发明专利授权7 项。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，目前该项目即将竣工，有望于下半年申请CNAS 验收；同时，公司获批农业农村部兽用药品创制重点实验室，充分体现了公司在科技创新平台建设方面的领先优势。

    　　宠物板块方面，截至2023 年6 月30 日，公司宠物板块累计获得新兽药注册证书7 项，获得宠物疫苗、驱虫药、抗感染药、专科用药和消杀用品等产品批准文号近30 个，产品SKU 共计60 余个，为宠物板块渠道建设和品牌推广夯实了基础。宠物产品研发持续推进，生物制品方面，猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。化学药物：用于犬细菌性呼吸道疾病的大环内酯类药物莱柯霉素和用于犬、猫体表驱虫的氟雷拉纳制剂均处于临床试验阶段。此外，公司开展了对乐宠健康的收购工作，以期能够促进宠物疫苗和药品与功能性保健品等业务之间的协同发展。我国宠物市场成长空间广阔，公司持续加大宠物板块布局，有望带来新的业绩增量。

    　　4、盈利预测及评级：公司持续深化“大客户”+“大单品”营销策略，努力提升“大客户”销售占比与“大单品”销量，助力公司在上半年养殖低迷背景下逆势增长。展望未来，公司深入推进营销战略，持续加码多板块新品研发，有望带动公司业绩持续增长，预计公司2023-2025 年实现营业收入13.69/15.28/16.78 亿元，归母净利润2.85/3.42/3.99 亿元，EPS 分别为0.81/0.97/1.13 元，对应PE 分别为26.86x/22.35x/19.16x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①动物疫病风险：公司产品主要用于动物疫病的预防和治疗，服务于下游养殖行业。一旦发生烈性的、强传染性的动物疫病，养殖行业可能受到较大影响，从而给动保企业经营带来不利影响。②政策与监管风险：近年来行业监管政策日趋严格，可能会给动保企业带来研发进度延缓、销售模式变化、生产成本增加等影响，进而导致企业的经营目标不达预期。③市场竞争加剧的风险：随着养殖业规模化、集约化程度提高，竞争环境变化，动保企业纷纷加大研发投入，提升产品工艺，满足大型养殖企业的综合服务需求，可能使动保企业之间的竞争日益激烈，市场竞争风险增加。④产品研发风险：动物疫苗和药品研发及注册涉及环节众多，且新兽药注册申报步骤多、耗时长，研发成功制约因素较多，兽药产品研发存在进展不达预期或失败的风险。