围绕下游养殖痛点的产品研发即将进入兑现期：公司围绕养殖市场的关键和共性需求，致力于解决产业技术难题，从而提升公司重大产品核心竞争力。

    　　含有多个亚单位组分的禽用系列五联灭活疫苗（新支流减腺、新支流法腺）、猪伪狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1 株）、圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗等重要产品均已进入新兽药注册阶段；与哈尔滨兽医研究所合作开发高致病性禽流感（H5+H7 型）重组三价亚单位疫苗已完成临床试验。

    　　非瘟疫苗或将新增百亿动保疫苗市场空间：公司持续推进与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前已提交应急评价申请。非瘟病毒已对生猪养殖造成较大困扰，如疫苗获批上市，将为客户解决一大养殖难题，促进动保行业打开百亿左右增量市场空间；公司作为前期进入蓝海市场的玩家或将切分可观市场份额，打开新增长曲线。

    　　积极布局宠物板块，猫三联获临床批文：宠物渗透率的提升以及宠物主对宠物健康的重视度加强，或带动宠物医疗市场规模进一步扩容，公司积极布局，与市场共振。宠物疫苗端，犬二联进入新兽药注册阶段，犬四联、猫三联完成临床前研究并获得临床试验批件。宠物药品端，头孢泊肟酯片、卡洛芬咀嚼片（犬用）等获得国家新兽药注册证书，高效体外驱虫药倍宠恩、国内首个宠物专用第三代头孢片剂头孢泊肟酯片（宠泊宁）、用于治疗犬猫皮肤病和外耳炎的复方制霉菌素软膏（宠尔美）等获得产品批准文号并上市。

    　　投资建议：我们认为公司未来随着疫苗产品升级、新大单品上市以及规模场渗透率提升，营收和盈利能力均有望进一步提升，调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.84、3.61、4.26 亿元，基于2023 年7月21 日收盘价，对应PE 为29.0、22.8、19.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病风险、政策与监管风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险。