事件：1）公司发布2022 年报，2022 年营业收入12.28 亿元，同比增长11.78%；归母净利润1.74 亿元，同比减少28.68%。其中，Q4 营业收入4.02 亿元，同比增长44.95%；归母净利润0.41 亿，同比增长205.46%。2022 年计划分红10 股派2.0元，合计分红0.63 亿元。

    　　2）公司发布2023 一季报，2023Q1 主营收入3.06 亿元，同比增长24.6%；归母净利润6546.02 万元，同比增长74.45%。

    　　1、22 年业绩承压，23 一季度业绩明显改善

    　　2022 年公司收入达12.28 亿元，再创历史新高，其中公司猪用疫苗销售收入达4.62 亿（同比增长19%）；禽用疫苗及抗体销售收入3.77 亿（同比下降1.27%）；化学药品销售收入3.44 亿（同比增长13%）。受2022 上半年下游养殖亏损影响，公司22 年猪用疫苗毛利率小幅受影响，为81.5%（同比下降0.85pct），盈利能力略有下滑。但是分季度来看，公司业绩恢复迅速，展现前低后高趋势，Q1-Q4公司归母净利润增速持续改善。2023Q1，公司猪用疫苗销售收入同比增长20%，禽用疫苗增长5%，化药增长61%。

    　　2、主要产品增长强劲，大单品大客户战略坚决推进，多个新产品值得期待！

    　　2022 年，公司为国产猪圆环病毒系列疫苗市场开拓者和技术引领者的优势地位得到巩固，以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅，市场占有率稳居行业前列。公司2022 年直销比例达60%，较前一年同期（54%）继续增长，公司大客户推进卓有成效。公司TOP30 大型养殖集团的营业收入占比较快提升，2022 年已达45%左右。

    　　新产品方面，我们预计非瘟疫苗市场潜在规模有望达300 亿元，而公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗于2023 年4 月向农业部提交材料，目前处于资料审核的阶段，如后续进展顺利，有望较早进入非瘟疫苗新市场！口蹄疫亚单位疫苗已经完成临床前研究，具备申请临床的条件。高致病性禽流感疫苗已于2022 年完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。

    　　投资建议：不考虑非瘟疫苗利润贡献，我们预计公司2023-2025 年营业收入达14.68、17.96、19.86 亿元，同比增长19.51%、22.38%、10.56%；归母净利润达2.98、4.37、5.19 亿元，同比增长70.90%、46.84%、18.71%。公司产品竞争力较强，看好非瘟疫苗进展，维持买入评级。

    　　风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险。