事件：

    普莱柯发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入12.28 亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.74 亿元，同比下降28.7%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比下降16.57%。2023Q1 实现营业收入3.06 亿元，同比增长24.6%，归母净利润0.65 亿元，同比增长74.5%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长73.6%。

    投资要点：

    2022 年营收逆势增长，2023Q1 同比大幅改善。2022 年上半年生猪养殖行业深度亏损，对上游动保行业生产经营造成不利影响。公司去年营业收入12.28 亿元，同比增长11.78%，实现了逆势增长，主要是公司加大了对大型养殖集团客户的开发力度。其中，猪用疫苗业务收入、化药业务收入分别同比增长19.0%和13.0%，高于整体营收增速；禽用疫苗及抗体业务收入同比小幅下降1.3%。2023Q1公司业绩实现大幅增长：营业收入同比增长24.6%，扣非归母净利润同比大增73.6%。2023Q1，猪用疫苗业务收入实现销售收入1.00亿元，同比增长19.8%，化药业务收入1.14 亿元，同比大增61.1%。

    2023Q1 销售净利率大幅提升。今年一季度公司销售净利率回升至21.4%，较去年同期提升6.1 个百分点。净利率的大幅回升除了收入的增长之外，公司期间费用率下行也是主要原因之一。其中，销售费用率下降1.6 个百分点，管理费用率下降3.8 个百分点。2023Q1毛利率小幅下降主要是因为去年下半年在建工程大量转固，导致折旧费用增加。

    非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评价，多款新产品取得重大进展。

    截至目前，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所（简称“兰研所”）合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗已经提交了应急评价。该产品上市之后能有效减轻下游养殖场户的防控压力，具备良好的市场应用前景。此外，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组份亚单位疫苗已基本完成临床前研究；与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）已经完成临床试验，即将提交新兽药注册。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为14.73、17.91、20.68 亿元，同比增长19.92%、21.63%、15.44%；实现归母净利润2.89、3.82、4.68 亿元，同比增长66.09%、32.20%、22.38%。对应当前股价PE 分别为32、24、20 倍。公司是业内研发能力领先的动保企业，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。