事件：

    　　普莱柯发S布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年实现营业收入12.28亿元，同比增长11.78%；归母净利润1.74 亿元，同比减少28.68%。2023年一季度实现营业收入3.06 亿元，同比增长24.60%，归母净利润0.65亿元，同比增长74.45%。

    　　点评：

    　　价格坚挺彰显议价能力，盈利能力业已全面恢复。2022 年，在下游养殖行业亏损、动保企业纷纷降价促销的背景下，公司价格体系基本稳定。

    　　猪苗整体毛利率仅下降0.85pcts，依然高达81.50%；禽苗、化药毛利率虽有不同程度下降，但主要是因低毛利率的高致病性禽流感疫苗和消毒剂产品收入占比增加所致。随着下游养殖行业回暖，公司盈利能力也逐季提升，23Q1 净利率已回升21.42%，提前完成年度目标。

    　　顺应养殖规模化趋势，大客户、大单品战略效果显著。为应对下游养殖行业规模化趋势，公司积极调整渠道策略，重点突破大型养殖集团。2022年Top30 客户销售收入占比由2021 年不到35%增加至45%左右，2023年一季度占比进一步突破50%。同时，公司创新性产品圆支二联苗有效降低了规模场接种疫苗劳动强度，在部分大型养殖集团中的市占率约60-70%，2022 年收入达到2 亿元，成为公司重要的营利来源。

    　　在研重磅产品众多，研发成果转化在即。除了已经提交应急评价申请材料的非洲猪瘟亚单位疫苗，公司口蹄疫疫二价三组分亚单位疫苗已基本完成临床前研究；高致病性禽流感重组三价亚单位疫苗即将提交新兽药注册申请。此外，伪狂犬流行株活苗、圆支亚单位疫苗、国内首款禽用五联疫苗（新支流法腺、新支流减腺）均已进入新兽药注册阶段。这些重磅产品一旦成功上市，公司产品矩阵将变得更为丰富。

    　　盈利预测与估值：公司强大的研发实力保障了长期成长能力，渠道结构也符合行业发展趋势，有望在激烈竞争中脱颖而出。我们维持公司2023-24 年净利润2.99/4.35 亿元不变，首次预测2025 年净利润为5.40 亿元，对应2023-25 年EPS 分别为0.85/1.23/1.53 元，对应当前PE 估值分别为31.10/21.33/17.19 倍。维持目标价37.00 元不变，重申公司买入评级。

    　　风险提示：新产品研发进度的不确定性，养殖行业盈利波动风险。