非瘟疫苗研发进展靠前，各大研发管线持续推进，维持“买入”评级普莱柯发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年实现营收12.28 亿元（+11.78%），归母净利润1.74 亿元（-28.68%），销售/管理/研发/财务费用占比分别为29.70%/8.58%/7.37%/-0.33%，分别同比变动+2.39/+0.22/-0.42/-0.14pct。

    2023Q1 实现营业收入3.06 亿元（+24.60%），归母净利润0.65 亿元（+74.45%）。

    鉴于猪价相对低迷压低疫苗兽药需求，我们调低2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.76（3.00）/3.77（3.83）/5.08 亿元，EPS 分别为0.78/1.07/1.44 元，当前股价对应PE 分别为32.8/24.0/17.8 倍。

    公司非瘟疫苗有望率先落地，传统疫苗持续推新，维持“买入”评级。

    非瘟疫苗有望率先落地，各大研发管线持续推进猪苗方面公司非瘟疫苗已提交应急评价申请，按照应急评价要求和疫苗效力指导原则积极完善相关实验研究；与兰研所合作开发的口蹄疫疫苗基本完成临床前研究；另有伪狂、圆支等重要产品已进入新兽药注册阶段。禽苗方面多亚单位组分禽用五联灭活疫苗进入兽药注册阶段；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感三价亚单位疫苗顺利完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。宠物板块头孢泊肟酯片等产品获得新兽药注册证书，犬二联疫苗进入新兽药注册阶段，犬四联疫苗、猫三联疫苗完成临床前研究并获得临床试验批件。此外，公司积极推进P-3 实验室建设工程，有望在2023 年中期竣工验收，为公司后续研发打下坚实硬件基础。

    2023Q1 三大板块重回增长，大客户营销成效显著2022 年受畜禽价格阶段性低迷影响，公司禽苗收入同比承压，但猪苗及化药均实现增长，猪苗/禽苗/化药营收为4.62/3.77/3.44 亿元，分别同比+19%/-1%/+13%。

    2023Q1 猪苗及化药收入好转，分别同比+20%/+61%，禽苗增速亦同比转正+5%。

    公司渠道拓展成效显著，2022 年直销/经销收入分别为7.34/4.39 亿元，分别同比+24.65%/-8.11%，排名前30 大型养殖集团收入占比由不足35%提高至45%左右。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。