22 年盈利整体承压，23 年盈利同比改善。公司2022 年实现营业收入12.28亿元，较上年同期增加11.78%，实现归属于母公司所有者的净利润1.74 亿元，较上年同期减少28.68%，业绩下滑明显主要系2022 年养殖链整体承压，公司猪苗、禽苗毛利率同比有所降低。（1）分季度来看：公司业绩目前整体环比改善趋势，22Q4 营业收入同比+44.95%至4.02 亿元，归母净利润同比+205.40%至0.41 亿元，23Q1 营业收入同比+24.61%至3.06 亿元，归母净利润同比+74.47%至0.65 亿元，23Q1 收入环比下降主要系今年春节较早导致下游22Q4 提前备货。（2）分业务来看：猪用疫苗业务受整体低猪价冲击需求影响2022 年营业收入同比+19%至4.62 亿元但毛利率同比-0.85pcts 至81.50%。另外禽用疫苗及抗体、化药分别实现收入3.77 亿元、3.44 亿元，分别同比变动-1.27%、+13.00%，毛利率分别为55.02%、44.60%，分别同比变动-5.96pcts、4.34pcts，二者毛利率下滑主要来自结构原因，其中禽苗因为毛利率相对较低的高致病性禽流感疫苗占比增加，化药因为低毛利的消毒水占比增加。23Q1 公司三项主业收入延续同比增长，猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药收入分别同比增长19.75%、5.14%、61.07%。

    全面翻多养殖板块，看好动保需求回暖。从行业角度来看，生猪板块目前处于底部，受北方非瘟疫情扰动、猪价深度亏损影响，一季度能繁母猪产能去化明显，我们认为随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势，优质猪用疫苗需求或随下游养殖利润修复再次回暖。从公司角度来看，普莱柯猪苗收入占比30%以上且在圆环疫苗领域占据领先优势，业绩有望受益猪价景气。

    非瘟亚单位疫苗提交应急评审，未来有望贡献业绩新增量。据公司介绍，其和兰兽研合作研发的非瘟亚单位疫苗已于2023 年4 月初提交应急评审。考虑到公司深度参与相关研发工作且具备亚单位疫苗生产销售经验，假如商业化落地其可能会获得生产资格并占有一定市场份额，届时有望推动公司实现业绩新增量。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内圆环苗龙头，中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好非瘟疫苗研发、规模养殖需求对接带来的成长潜力。

    我们预计公司23-25 年归母净为2.12/2.79/2.99 亿元， EPS 为0.60/0.79/0.85，对应当前股价PE 为42.7/32.3/30.2X。