投资要点

    　　事件：公司2022 年全年实现营收12.28 亿元，同比+11.78%，归母净利润1.74 亿元，同比-28.68%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比-16.57%；销售毛利率62.76%，同比-2.65 PCT；归母净利率14.18%，同比-8.04PCT。

    　　2022Q4 单季度公司实现营收4.02 亿元，同比+44.95%，环比+28.53%，归母净利润4126.17 万元，同比+205.46%，环比-21.54%，销售毛利率62.41%，同比+2.54PCT，环比-1.64 PCT；归母净利率10.26%，同比+5.39PCT，环比-6.54PCT。

    　　2023Q1 单季度公司实现营收3.06 亿元，同比+24.60%，环比-24.03%，归母净利润6546.02 万元，同比+74.45%，环比+58.65%，扣非归母净利润6046.03 万元，同比+73.59%，环比+92.89%；销售毛利率58.98%，同比-2.87 PCT，环比-3.43 PCT；归母净利率21.42%，同比+6.12PCT，环比+11.16PCT。

    　　分板块：22 全年猪苗营收4.62 亿元，同比+19%，毛利率81.5%，同比-0.85pct；禽用营收3.77 亿元，同比-1.27%，毛利率55.02%，同比-5.96pct；化药营收3.44 亿元，同比+13%，毛利率44.6%，同比-4.34pct。

    　　集团客户占比提升，抗周期波动：战略客户部负责top30 禽畜集团，2021年该类客户占总营收不到35%，22 年提升至45%，同比+10PCT。

    　　多种亚单位苗即将上市，产品升级带动盈利能力：1）非瘟亚单位疫苗：

    　　与兰研所合作的技术路线已于4 月初提交应急评价，如进展顺利，有望年内获批；2）猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗：交叉保护试验结果理想，已基本完成临床前研究；3）高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）：顺利完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。预计该产品定价与重组三价灭活疫苗，受益于生产成本下降，产品升级后盈利将得到提升；4）含有多个亚单位组分的禽用系列五联灭活疫苗、猪伪狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1 株）、圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗等重要产品均已进入新兽药注册阶段。

    　　投资建议：我们认为公司未来随着疫苗产品升级以及规模场渗透率提升，营收和盈利能力均有望进一步提升，调整盈利预测，预计2023-2025 年公司的营收分别为14.58，16.64，19.04 亿元，归母净利润分别为2.67，3.13，3.61 亿元。基于2023 年4 月26 日收盘价，对应PE 为34.7，29.7，25.7倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期、政策变化等。