核心观点

    　　2022 年公司实现营业收入12.28 亿元（同比+11.78%），归母净利润1.74 亿元（同比-28.68%），拟向全体股东每10 股派送现金红利人民币3.5 元（含税）；23Q1 实现营收3.06 亿元（同比+24.60%），归母净利润6546.02 万元（同比+74.45%）。2022年猪用疫苗实现营收4.62 亿元（同比+19.00%），禽用疫苗及抗体营收3.77 亿元（同比-1.27%），化学药品营收3.44 亿元（同比+13.00%），技术许可或转让营收3216.00 万元（同比+142.35%）。

    　　展望未来，公司非瘟疫苗研发持续推进以及业务布局不断完善，叠加下游养殖业复苏预期，有望持续实现业绩增长。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入12.28 亿元，同比增长11.78%，归母净利润1.74 亿元，同比下降28.68%，拟向全体股东每10 股派送现金红利人民币3.5 元（含税）；23Q1 实现营收3.06 亿元，同比增长24.60%，归母净利润6546.02万元，同比增长74.45%。

    　　简评

    　　1、23Q1 营收及利润齐增长，兽用疫苗及化药增速明显2022 年公司实现营业收入12.28 亿元（同比+11.78%），归母净利润1.74 亿元（同比-28.68%），拟向全体股东每10 股派送现金红利人民币3.5 元（含税）；23Q1 实现营收3.06 亿元（同比+24.60%），归母净利润6546.02 万元（同比+74.45%）。

    　　分产品来看，2022 年猪用疫苗实现营收4.62 亿元（同比+19.00%），其中，猪圆环/猪瘟/腹泻/伪狂疫苗营收分别约2.9/0.6/0.63/0.3 亿元；禽用疫苗及抗体营收3.77 亿元（同比-1.27%）；化学药品营收3.44 亿元（同比+13.00%）；技术许可或转让收入营收3216.00万元（同比+142.35%）。2023Q1 猪用疫苗实现营收9997.90 万元（同比+19.75%）；禽用疫苗及抗体营收8573.45 万元（同比+5.14%）；化学药品营收1.14 亿元（同比+61.07%）；技术许可或转让营收257.00 万元（同比-61.30%）。

    　　销量方面，2022 年活疫苗销售量为46.29 亿羽份/亿头份（同比　　-15.71%），灭活疫苗及抗体销售量为22.16 亿毫升（同比+3.65%），化学药品销售量为577.46 万公斤/万升（同比+53.07%）。

    　　利润率方面，2022 年公司兽用药品毛利率为62.32%（同比-2.97pcts），其中，猪用疫苗毛利率为81.50%（同比-0.85pcts），禽用疫苗及抗体毛利率为55.02%（同比-5.96pcts），化学药品毛利率为44.60%（同比-4.34pcts）。

    　　费用方面，2022 年公司销售费用为3.65 亿元（同比+21.55%），主要系公司加大市场开拓，市场推广费用增加所致；管理费用为1.05 亿元（同比+14.76%），主要系生产车间停产期间相关费用计入管理费用所致；财务费用为-407.45 万元（同比-98.01%），主要系存款利息收入增加所致；研发费用为9045.51 万元（同比+5.71%），主要系技术合作费用增加所致。

    　　2、持续加码研发创新，产品布局不断完善

    　　2022 年公司研发投入9045.51 万元，占营收的比例为7.37%，获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片、水貂肠炎病毒（杆状病毒载体）灭活疫苗、卡洛芬咀嚼片（犬用二类新兽药）等4 项国家新兽药注册证书；犬四联疫苗、猫三联疫苗、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等4 项产品获得临床试验批件；申请国际、国内发明专利23 项，获得发明专利授权31 项，其中国际发明专利授权1 项；获得中国产学研合作创新成果奖一等奖。目前公司具备猪用、禽用、宠物用共计60 余种生物制品和100 多种化学药品的生产条件，是国内产品品类最为齐全的动保企业之一。

    　　2022 年公司组建反刍事业部和水禽销售部门，与此同时，公司整合多方资源进行产品线构建和重点市场布局，目前已制定科学的产品推广计划，为下一步快速实现销售目标打下坚实的基础。

    　　重大动物疫病产品研发方面，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗，按照应急评价要求和疫苗效力指导原则积极完善相关实验研究，截至目前已提交兽药应急评价申请；与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗交叉保护试验结果理想，已基本完成临床前研究；与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）顺利完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。宠物疫苗及药品研发方面，头孢泊肟酯片、卡洛芬咀嚼片（犬用）等产品获得国家新兽药注册证书，犬二联疫苗进入新兽药注册阶段，犬四联疫苗、猫三联疫苗完成临床前研究并获得临床试验批件。高效体外驱虫药非泼罗尼喷剂（倍宠恩）、国内首个宠物专用第三代头孢片剂头孢泊肟酯片（宠泊宁）、用于治疗犬猫皮肤病和外耳炎的复方制霉菌素软膏（宠尔美）等产品相继获得产品批准文号并上市推广。

    　　3、大客户+大单品营销策略，多种组合方案满足客户需求2022 年公司整合优势产品和技术服务力量，继续推行“大客户”和“大单品”的营销策略，在猪、禽养殖TOP30大型养殖集团客户的销售收入占公司主营收入的比例，由2021 年的不足35%提高至45%左右，有利于引领销售收入持续增长的同时，进一步降低养殖行情波动对公司经营的影响。与此同时，以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅，市场占有率稳居行业前列，得到了市场尤其是大集团客户的充分认可，并巩固了公司作为国产猪圆环病毒系列疫苗市场开拓者和技术引领者的优势地位。公司持续优化和提升产品组合方案和疫病防控综合解决方案，以猪瘟病毒重组E2 蛋白灭活疫苗等创新产品上市为契机，大力推广“活苗+灭活苗”联合免疫、多联多价疫苗组合、药苗结合等产品组合方案，有效提高公司产品的竞争力。

    　　4、积极拓展国际业务，谋划中长期布局

    　　在国际贸易方面，2022 年公司以高致病性禽流感疫苗为核心的产品出口收入同比增长近40%；不断推进在孟加拉、埃及等国的产品注册工作，加强对“一带一路”沿线新市场的开拓和新业务模式的探索，国际贸易有望实现较大突破。公司持续推进各项产业化项目建设工作，其中普莱柯（南京）的新生产基地建设项目进展顺利，有望于2023 年底前竣工投产，有效缓解当前面临的产能瓶颈。从事口蹄疫疫苗业务的参股公司中普生物通过产　　品竞争力和团队战斗力的提升，未来将继续加大与普莱柯销售体系的协同与合作，为承接口蹄疫亚单位疫苗的生产和销售做好充分准备。2022 年，公司非公开发行A 股股票募集资金总额8.98 亿元，计划投资兽用灭活疫苗生产项目3.95 亿元，生物制品车间及配套设施改扩建项目2.27 亿元，产品质检车间项目8000 万元，补充流动资金1.96 亿元，一定程度上有利于股东结构优化，增强公司的风险抵御能力。

    　　5、盈利预测及评级：2023Q1 公司营收及利润端均有明显提升，兽用疫苗及化药均实现同比增长，同时公司业务板块拓展至水禽、反刍板块，重点发力宠物动保。展望未来，随着公司非瘟疫苗等大单品研发持续推进，在下游养殖行情逐渐复苏的预期下，有望保持业绩增长，预计公司2023-2025 年实现营业收入13.69/15.28/16.78亿元，归母净利润2.85/3.42/3.99 亿元，EPS 分别为0.81/0.97/1.13 元，对应PE 分别为31.75x/26.42x/22.65x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①动物疫病风险：公司产品主要用于动物疫病的预防和治疗，服务于下游养殖行业。一旦发生烈性的、强传染性的动物疫病，养殖行业可能受到较大影响，从而给动保企业经营带来不利影响。②政策与监管风险：近年来行业监管政策日趋严格，可能会给动保企业带来研发进度延缓、销售模式变化、生产成本增加等影响，进而导致企业的经营目标不达预期。③市场竞争加剧的风险：随着养殖业规模化、集约化程度提高，竞争环境变化，动保企业纷纷加大研发投入，提升产品工艺，满足大型养殖企业的综合服务需求，可能使动保企业之间的竞争日益激烈，市场竞争风险增加。④产品研发风险：动物疫苗和药品研发及注册涉及环节众多，且新兽药注册申报步骤多、耗时长，研发成功制约因素较多，兽药产品研发存在进展不达预期或失败的风险。