投资要点

    　　事件：公司发布2022 三季报。

    　　2022 年前三季度公司实现营业收入8.26 亿元（+0.57%），扣非归母净利润1.23亿元（-37.9%），毛利率为62.9%，同比下降5.6pcts；Q3 营收3.13 亿（+29.45%），扣非归母净利润5016.8 亿元（-0.79%），毛利率64.1%，同比下滑2.4pcts。分业务来看，公司前三季度猪苗收入1.79 亿元，同比下降9.83%，禽苗收入3.04 亿元（4.28%），禽苗收入2.69 亿元（-4.02%），化药收入2.24 亿元（-0.76%）。费用方面，销售费用率28.9%（+4.0pcts），管理费用率8.2%（+1.7pcts）。

    　　下游行情反转，动保需求改善明显，但盈利恢复稍有滞后Q3 生猪养殖行情大幅反转，养殖端的盈利修复对动保产品需求提升明显。公司Q3 销售收入同比增长约30%，其中猪用疫苗和化药分别同增34.4%和51.3%，禽苗仍受制于养殖端的低迷仅增长6.2%，反应公司营收与下游景气度恢复高度相关。但盈利的恢复稍显滞后，主要是毛利率同减2.4 pcts 与销售费用同增2.1pcts，主要原因是公司大部分猪用疫苗产品为市场苗，生产成本和销售推广所需费用增加。展望未来，我们认为随着生猪继续保持景气与禽的复苏，营收保持高增长与盈利水平的恢复确定性较强，业绩快速修复有保障。

    　　产品不断升级，彰显公司研发实力

    　　公司基因工程疫苗已经建立国际、国内领先的技术优势，公司推出圆环基因工程苗获得市场不错反馈，后续将陆续推出公司猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗等亚单位疫苗进行升级迭代。另外，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗项目处于非瘟疫苗研发领先地位，正准备提交应急评价申请的前期收官工作。若非瘟疫苗成功实现商业化，公司作为参与研发的主要企业之一，有望率先获得生产资质，或帮助公司建立新的增长曲线。

    　　投资建议：养殖端行情景气向上带动动保产品需求复苏，未来营收的继续增长和盈利能力的修复，公司业绩将明显改善。此外，公司持续升级换代疫苗产品，目前公司在研的非瘟疫苗、口蹄疫疫苗等大产品有望贡献业绩增量。综上，预计公司2022-2024 年分别实现营收11.85、13.59、16.22 亿元，分别实现归母净利润2.27、3.09、3.80 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.96、1.18 元，对应PE 分别为38.7、28.46、23.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　动物疫病爆发；产品研发进程不及预期。