展望后续，随着畜禽景气持续向上，预计公司业绩同比向上趋势不改。公司在研产品储备丰富，后续重磅产品上市有望打开成长空间。考虑到短期内公司利润受到非经常因素拖累，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.49/0.74/0.92元（原预测为0.79/1.04/1.29 元）。动保行业2023 年平均PE 估值约为21 倍（wind 一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5 年PE 中枢约42 倍，我们给予2023 年42 倍PE 估值，目标价31 元，维持“买入”评级。

    　　普莱柯发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收8.26 亿元，同比+0.57%，归母净利润1.33 亿元，同比-42.40%。我们对此点评如下：

    　　Q3 营收增长，利润受非经常性因素拖累。公司22Q3 实现营收3.13 亿元，同比+29.45%，归母净利润5259 万元，同比-21.54%。利润下滑主要由于毛利率以及非经常性收益同比下滑。

    　　毛利率：公司阶段性促销导致毛利率有所下滑。2022Q3 公司综合毛利率64.05%，同比-2.35pcts，环比+1.46pcts。分产品来看，禽苗与化药毛利率受影响较大（我们测算前三季度猪苗毛利率下滑1-2pcts，禽苗化药毛利率下滑7-8pcts）；

    　　费用率：22Q3 费用率44%，整体较去年持平。其中，销售费用率29.86%，同比+2.01pcts，环比-0.16pct，管理费用率6.97%，同比-1.68pcts，环比-1.78pcts；财务费用率-0.4%，同比-0.23pct，环比-0.21pct；研发费用率7.58%，同比-0.97pct，环比+4.68pcts；

    　　非经常性收益：去年其他收益+营业外收入（政府补贴）、投资收益、公允价值变动损益合计占营收比例为8%，今年这一比例下滑至-1.2%，同比减少约9pcts。

    　　受中普亏损影响，投资收益的减少对于公司净利润的影响仅为900 万元，营收占比同比下滑3.13pcts。此外，我们测算政府补贴对于净利润的影响约为1000万元。

    　　圆支二联等大产品带动，猪苗市占率持续上行。随着下游景气逐渐好转，圆支等重磅产品在大客户端的销量持续提升。2022 年前三季度公司猪用疫苗实现营收3.04 亿元，同比+4.28%，其中圆环系列增长近10%，圆支系列增长近20%。

    　　Q3 猪用疫苗实现营收1.25 亿元，环比+30.79%，同比+34.41%，猪用疫苗景气持续向上。化药Q3 亦有所恢复，22Q3 化药营收8424 万元，环比+21.4%，同比+51.32% （前三季度化学药品2.25 亿元，同比-3.18%）。禽苗恢复较慢，Q3 实现收入9318 万元，环比-1.23%，同比+6.25%（前三季度实现营收2.69亿元，同比-4.02%）。

    　　重磅产品研发稳步推进，有望打开公司成长空间。公司全力推进非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等疫苗的研发工作。公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗目前正按照农业农村部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，年内或将报批临床；与兰研所合作开发的猪口蹄疫亚单位疫苗已基本完成临床前研究，与哈研所合作的禽流感亚单位疫苗已开启临床。

    　　宠物产品研发/渠道布局也在逐步推进。未来重磅单品持续落地将打开公司成长空间。

    　　风险因素：畜禽疫情爆发；公司新品推广不及预期；市场竞争加剧；公司产品研发进展不及预期；兽药产业政策变化。

    　　投资建议：展望后续，随着畜禽景气持续向上，预计公司业绩同比向上趋势不改。公司在研产品储备丰富，后续重磅产品上市有望打开成长空间。考虑到短　　期内公司利润受到非经常因素拖累，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.49/0.74/0.92 元（原预测为0.79/1.04/1.29 元）。动保行业2023 年平均PE估值约为21 倍（wind 一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5 年PE 中枢约42 倍，我们给予2023 年42 倍PE 估值，目标价31 元，维持“买入”评级。