Q3 猪苗、化药收入同比大幅增长，Q4 净利率有望抬升，维持“买入”评级

    普莱柯发布2022 年三季报，公司前三季度合计实现营收8.26 亿元（+0.57%），实现归母净利润1.33 亿元（-42.40%）；公司单Q3 实现营收3.13 亿元（+29.45%）；实现归母净利润0.53 亿元（-21.54%）。单Q3 公司销售/管理费用分别支出0.93/0.22/ 0.24 亿元，营收占比分别为29.86%/6.97%/7.58%，占比同比均小幅下降。

    报告期内，公司产品净利率有所下降，禽用疫苗销量短期承压，下调2022 年预测，维持2023-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.95/3.00/3.83 亿元（原预测值分别为2.14/3.00/3.83 亿元），对应EPS 为0.55/0.85/1.09 元，当前股价对应PE 为50.2/32.7/25.6 倍，随着猪、禽价格上行，动保产品销量转旺；叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。

    受益于下游养殖盈利改善，公司猪用疫苗及化药销量同比大幅增长收入角度看，公司单Q3 猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品销售收入分别为1.25、0.93、0.84 亿元，同比增幅分别为34.4%、6.2%、51.3%，猪用疫苗、动物化药销售和同比增幅显著，禽用疫苗同比增幅短期承压。销量角度看，基于2021H2-2022H1 下游养殖单元降本增效弱化，动保企业销量承压，动保企业多选择让利下游维护客群关系。预计2022Q3 公司猪用疫苗及动物化药销量增幅或大于收入端增速。我们预计，基于2022Q4 生猪养殖头均盈利进一步改善，及冬季动物疫病季节性高发规律，下游生物安全需求加强，公司猪苗及兽药净利润率有望环比改善。Q4 季节性禽出栏量增加，禽用疫苗有望迎来量、价环比抬升。

    非瘟亚单位疫苗过审后有望大幅抬升公司盈利增速，公司宠物兽药公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗正在力争早日提交应急评价申请，进入临床试验环节。若顺利通过临床，公司获得生产经营授权确定性较高，非瘟亚单位疫苗将有望大幅抬升公司未来3-5 年业绩增速。报告期内，公司合作研发的卡洛芬咀嚼片（犬用）获得新兽药注册，进一步丰富公司伴侣动物兽药产品序列。

    风险提示：临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。