畜禽疫苗品类扩充，满足下游养殖业疫病防控迫切需求公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究；猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶段；公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等3 个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。

    　　生猪养殖行业步入盈利期，2H2022 板块景气度开始回升2021 年，猪价快速下行，生猪养殖行业陷入亏损，全国猪用疫苗景气度大幅回落。除猪圆环疫苗（+27.9%）、猪瘟疫苗（+9.3%）和口蹄疫苗（+5.1%）销量同比保持正增长外，其他主要猪用疫苗销量均出现一定程度下降，猪伪狂犬疫苗销量同比减少超过40%。2022 年4 月，生猪养殖行业重新步入盈利期，6 月猪用疫苗景气度明显改善，猪乙型脑炎疫苗销量同比增长156%，口蹄疫苗（+50%）、高致病性猪蓝耳疫苗（+22%）等增幅也较为明显。

    　　积极参与非瘟亚单位疫苗研发，动保行业有望扩容2018 年非洲猪瘟进入我国，一直是影响我国生猪养殖业最严重的疫病之一。公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作，参与非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关，目前已经取得一系列重要成果，正处于补充实验和数据整理阶段。根据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，预计市场价可达20 元/头份，按照我国能繁母猪2,500 万头，生猪6.5亿头计算，合计市场容量或可接近200 亿元，猪苗空间将显著扩容。

    　　投资建议

    　　公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于2022-2024 猪用疫苗景气度快速提升。我们预计2022-2024 年公司实现主营业务收入11.67亿元、14.58 亿元、17.84 亿元，同比增长6.2%、25.0%、22.3%，对应归母净利润2.25 亿元、3.03 亿元、3.96 亿元，同比增速为-7.7%、34.6%、30.5%，对应EPS 分别为0.70 元、0.94 元、1.23 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。