事件概述。公司于8 月9 日发布2022 年中报，预计上半年实现营收5.13亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降50.94%。其中，Q2 实现营收2.67 亿元，同比下降1.16%，环比增长9.02%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下降44.32%，环比增长13.89%。同日，公司股价大涨6.4%，较4 月底涨幅已超85%，估值中枢逐步上移。

    　　各业务收入均明显改善，盈利能力持续回升。上半年公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别实现收入1.79、1.76、1.40 亿元，同比分别为-9.8%、-8.7%、-20.4%，其中一季度同比分别为-24%、-11%、-30%，降幅均明显缩窄。盈利能力较强的猪用疫苗产品收入占比进一步提升，其中公司主力产品圆环系列与腹泻系列收入较去年同期基本持平，保持较强的竞争力。公司毛利率自去年四季度大幅下降以来，已连续两个季度持续回升，今年二季度实现毛利率62.59%，环比提高0.74PCT。

    　　持续推动技术创新，新品研发层出不穷。上半年公司研发投入2355.81 万，同比下降40.47%，主要系委托外部研发费用减少所致。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）目前处于新兽药注册阶段，有望成为2011 年后变异毒株研发项目中首个获批的活疫苗；一针型圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗正按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善，新品上市后将进一步巩固公司在圆环疫苗领域的先发优势。此外，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）通过建设审查，获批牵头组建河南省动物医药与药品产业研究院，力争于2023 年上半年完成建设，其将为公司取得一类动物病原微生物研发资质并开展相关实验活动提供必要条件，也将大大提高公司在重大动物疫病防控方面的研发效率和创新成果转化能力。

    　　有效执行“大客户”营销策略，树立品牌形象。公司以战略客户部为基础，统筹畜、禽养殖前30 名的大型养殖集团的开发和服务工作，坚持“药苗联动”

    　　和“一户一策”的销售策略，基于不同规模养殖客户的需求和行业痛点，优化配置资源并制定有针对性的疫病防控策略和方案，有效提升了客户粘性，超额完成既定预算目标。上半年收入增量主要来自于生猪养殖的前十大客户，同时还新增大型养殖集团客户10 余家，集团客户销售占比持续提升。

    　　投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.41、2.84、3.57 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.88、1.11 元。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，目前已处于应急评价准备阶段。公司预计用户终端价在25~30 元，其免疫用量为头均两次，我们假设生猪出栏6 亿头，若实现免疫全覆盖，市场规模可达300~360 亿元，考虑到非瘟疫苗对养殖业意义重大，我们保守估计在上市第一年渗透率为20%，则其市场规模可达60~72 亿元。

    　　故未来非瘟疫苗的成功商业化将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；政策实施不及预期。