事件
公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收5.13 亿元，同比下降11.48%，归母净利润8025.91 万元，同比下降50.94%；2022Q2实现营收2.67 亿元，同比下降1.16%，环比增长9.02%，归母净利润4273.61 万元，同比下降44.32%，环比增长13.89%。
简评
1、养殖业行情低迷导致公司2022H1 业绩承压，Q2 环比改善。
①公司2022H1 实现营收5.13 亿元，同比减少11.48%，主要系生猪和家禽养殖行情持续低迷，导致疫病防治预算压缩；归母净利润为8025.91 万元，同比减少50.94%，主要由于养殖客户开发力度加大以及部分生产线因新版兽药GMP 改造停工导致费用增加。2022Q2 公司实现营收2.67 亿元，同比减少1.16%，环比增长9.02%；归母净利润为4273.61 万元，同比减少44.32%，环比增长13.89%。未来随着生猪和家禽价格逐渐回暖，养殖业对动保产品的需求有望复苏，预计公司业绩或将逐步改善。
②分业务板块看，2022H1 猪用疫苗业务收入为1.79 亿元，同比减少9.83%，其中2022Q2 营收为9569.64 万元（同比+8.15%，环比+14.62%）；2022H1 禽用疫苗及抗体收入为1.76 亿元，同比减少8.69%，其中2022Q2 营收为9433.49 万元（同比-6.74%，环比+15.68%）；2022H1 化学药品收入为1.40 亿元，同比减少20.39%，其中2022Q2 营收为6939.71 万元（同比-8.77%，环比-2.27%）。
③从利润率水平看，公司2022H1 销售毛利率为62.24%（较2021H1 降低5.42pcts），销售净利率为15.65%（较2021H1 降低12.59pcts）。从费用端看，公司2022H1 销售费用为1.45 亿元（同比+6.29%），主要系公司市场推广费用增加；管理费用为4583.60万元（同比+41.30%），主要系部分车间停产期间的费用增加；财务费用为-72.20 万元（同比+50.54%），系银行借款产生利息费用，同时利息收入减少所致；研发费用为2355.81 万元（ 同比-40.47%），主要由于委托外部研发费用减少。
2、高度重视技术创新，产品研发获得突破。
公司持续推动产品研发，在重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制方面，与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请；和哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）研究正按照要求在吉林、山东和河南等3 个省份开展临床试验；猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分 亚单位疫苗也处于临床前研究的收尾阶段。与此同时，公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验。在宠物疫苗和化学药品研发方面，目前犬二联活疫苗处于新兽药注册阶段，犬四联活疫苗已获得临床试验批件，猫三联灭活疫苗、犬三联活疫苗、猫三联活疫苗即将申报临床试验；复方非泼罗尼滴剂（猫用）、米氮平透皮软膏取得临床试验备案批准。在技术创新平台建设方面，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，预计于2023 年上半年完工；公司还启动了核酸疫苗开发、生物信息学、免疫学等技术平台的组建工作。
3、加速推进客户营销服务，产业布局日臻完善。
客户服务方面，公司坚持“大客户”营销策略，以战略客户部为基础，统筹畜、禽养殖前30 名的大型养殖集团的开发和服务工作，执行“药苗联动”和“一户一策”的销售策略，成效显著，2022H1 新增大型养殖集团客户10 余家，战略客户销售占比持续提升。产业布局方面，2022H1 公司非公开发行股票申请获得批准，拟募集9亿元建立三条高致病性禽流感疫苗生产线以及一条细胞悬浮培养病毒灭活疫苗及细胞毒活疫苗生产线，项目建成后能确保高致病性禽流感疫苗的有效供给和实现狂犬疫苗及犬二联疫苗的规模化生产，进一步加强公司高致病性禽流感疫苗、宠物用疫苗领域的竞争力。
4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营业收入10.04/11.11/12.32 亿元，归母净利润1.90/2.54/3.32 亿元，EPS 分别为0.59/0.79/1.03 元，对应PE 分别为58.4x/43.8x/33.5x，维持“增持”评级。
风险提示：动物疫病风险，政策与监管风险，市场竞争加剧的风险，产品研发风险，产品质量风险等。