事件 公司发布2022 年半年度报告。

    　　22Q2 下游养殖业在低迷中回暖，公司营收基本持平 2022H1 公司营收5.13 亿元，同比-11.49%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别贡献1.79 亿元、1.76 亿元、1.40 亿元，同比-9.83%、-8.69%、-20.39%，主要是由于下游养殖行业深度亏损导致疫苗等产品需求量下降；归母净利润0.8 亿元，同比-50.94%；扣非后归母净利润为0.73 亿元，同比-50.68%。公司综合毛利率62.24%，同比-5.42pct。期间费用率为41.76%，同比+5.96pct，其中财务费用同比+50.54%，主要是由于银行借款产生利息费用，同时利息收入减少所致；管理费用同比+41.30%，主要是受影响于部分车间停产期间相关费用的增加。2022Q2，公司营业收入2.67 亿元，同比-1.16%；归母净利润0.43 亿元，同比-44.32%；扣非后归母净利润0.38 亿元，同比-38.93%；销售毛利率为62.59%，同比-4.35pct；期间费用率41.46%，同比+3.38pct。

    　　提升营销与客户服务，把握养殖业复苏机遇 上半年下游养殖业陷入深度亏损，公司持续推动销售体系提质增效，销售费用投入1.45 亿元（同比+6.29%），公司“大客户”营销策略得到有效落实，针对前30名大型养殖集团开发和服务工作，坚持“药苗联动”和“一户一策”的销售策略，超额完成目标，新增大型养殖集团客户10 余家，战略客户销售占比持续提升。另外，公司积极探索区域销售新模式，打造更为高效的销售渠道。随着下游养殖业的复苏，公司疫苗销量有望迎来显著增长。

    　　稳步推动产品研发，夯实长期成长实力 22H1 公司研发投入2355.81 万元，同比-40.47%，占营收的4.59%，共获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等 2 项新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗在推进中，力争早日提交应急评价申请。同时，猪口蹄OA 二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，处于临床前研究的收尾阶段；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7 型）重组三价亚单位疫苗正按照要求在吉林、山东和河南等3 个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗正在对新兽药注册资料进行补充完善；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验，目前正整理注册申报资料。另外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，获批牵头组建河南省动物医药和药品产业研究院，力争于23 年上半年完成项目建设。

    　　投资建议 随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗需求将稳步复苏，叠加公司新产品研发与储备，公司业绩增长客气。我们预计 22-23 年 EPS为0.88、1.22 元，对应PE 为40、28 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。