1H22 归母净利润同比-50.9%，在预告区间内

    普莱柯公布1H22 业绩：1H22 收入同比-11.5%至5.13 亿元，归母净利同比-50.9%至0.80 亿元；2Q22 收入同比-1.2%至2.67 亿元，归母净利0.43亿元，同比/环比-44.3%/+13.9%，在预告区间内。1H22 业绩下滑主因养殖业盈利不佳导致防疫产品需求降低，及公司加强客户开发令销售费用率同比+4.7ppt，GMP 改造导致部分生产线停工、管理费用率同比+1.1ppt。盈利能力上，1H22 综合毛利率/净利率同比-5.5/-12.6ppt，2Q22 环比改善，综合毛利率/净利率环比+0.8/+0.7ppt。

    1）猪用疫苗：1H22 收入同比-9.83%至1.79 亿元，主因行业需求疲弱，及新冠疫情影响部分发货与物流。其中2Q22 随猪价回升、养殖行业盈利转正，公司该业务收入同比+8.15%至0.96 亿元；2）禽用疫苗及化药：肉鸡养殖利润低迷，令1H22/2Q22 禽用疫苗业务收入同比-8.69%/-6.74%至1.76/0.94 亿元。同时，公司化药业务以禽用化药为主，1H22/2Q22 该业务收入同比-20.39%/-8.77%。

    发展趋势

    动物保健行业基本面逐步修复，公司业绩有望触底回升。1）行业层面看，3Q22 以来猪价维持较高水平，据Wind 数据，自繁自养生猪养殖盈利均值达497 元/头，这令防疫意愿边际修复。据国家兽药基础数据库，6/7 月猪用疫苗整体批签发量环比+40.9%/+13.1%，禽用疫苗批签发量同样环比提升；2）公司层面看，产品迭代较快，我们预计猪圆-支二联亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株活疫苗、禽基因工程五联疫苗新品有望于2023 年上市。在营销端，公司设立战略客户部，对客户进行分级、分类管理，通过“药苗联动”、“一户一策”等精细化服务促进产品销售，公司公告表示1H22 新增大型养殖集团客户10 余家。整体看，我们判断2H22 动保行业景气度向上，叠加公司营销加强、新品迭代，公司业绩有望逐季改善。

    关注非洲猪瘟疫苗商业化进展。公司与农科院兰州兽医研究所合作研发非洲猪瘟亚单位疫苗，公司公告表示当前正按照农业部应急评价资料要求、疫苗免疫效力指导原则，完善实验研究。如其后公司提交应急评价申请、商业化进展顺利，我们认为该疫苗市场空间广阔，且公司竞争优势有望增强。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/23 年41/28 倍P/E。我们维持2022 年盈利预测不变，基于疫苗需求量提升、公司新品预期，上调2023 年预测8.4%至4.01 亿元。

    考虑盈利预测上调及非洲猪瘟疫苗商业化机会，上调目标价61.7%至38 元，对应2022/23 年45/30 倍P/E，+10%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    养殖行业波动；产品推广不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情冲击。