公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，考虑到公司研发管线价值不断提升，未来成长潜力大。我们维持2022-2024 年EPS 预测分别为0.79/1.04 /1.29元。考虑到公司重磅单品有望取得积极进展，结合可比公司估值水平，给予2022年38 倍PE 估值，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

    Q2 经营有所好转，业绩下滑幅度收窄。公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年半年度实现归母净利润0.74 亿元到0.90 亿元，同比下降45%到55%。

    取中值来看，对应Q2 单季度业绩0.44 亿元，同比下滑43%，相较于Q1 业绩下降幅度收窄（Q1 净利润下滑57%）。从收入端来看，随着猪价回暖，我们预计公司Q2 收入同比基本持平，其中预计猪用疫苗有所增长，禽苗及化药略有下滑。从费用来看，下游养殖行业亏损，公司加大促销导致销售费用有所增长；为满足新版兽药GMP 要求，部分生产线停工改造，导致管理费用同比增加。此外，公司投资收益同比下降。

    畜禽景气回升，下半年业绩有望回暖。4 月份以来，生猪价格持续上行，目前养殖环节已经重新盈利。展望下半年，随着生猪供需格局逆转，猪价有望逐步向上，带动疫苗及化药需求持续增长。公司产品竞争力强，近年来大客户拓展顺利、大型养殖集团占比提升，叠加新产品的推出，下半年公司业绩有望重回增长趋势。

    重磅产品研发稳步推进，有望打开公司成长空间。公司全力推进非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等疫苗的研发工作。公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗目前正按照农业农村部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究；与兰研所合作开发的猪口蹄疫亚单位疫苗研发工作稳步推进，2022 年年内有望提交临床试验申请；与哈研所合作的高致病性禽流感亚单位疫苗已获得临床试验批件。总体来看研究进展顺利，未来重磅单品持续落地将打开公司成长空间。

    风险因素：下游养殖持续低迷；禽畜疫情爆发；公司新品推广不达预期；市场竞争加剧；产品研发风险。

    投资建议：考虑到下游养殖行情回暖，展望下半年及未来公司业绩有望持续增长，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.79/1.04/1.29 元。公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，研发管线价值不断提升，未来成长潜力大。

    参考可比公司PE 估值水平（2022 年生物股份23 倍、科前生物20 倍），并考虑到公司重磅单品有望取得积极进展，我们给予一定溢价，给予2022 年38 倍PE 估值，对应目标价30 元，维持“买入”评级