事项：

    公司披露2022 年中报业绩预告：预计上半年实现归母净利7360-9000 万元，同比下降45%-55%；扣非归母净利6640-8110 万元，同比下降45%-55%。

    评论：

    三重因素导致公司上半年业绩同比大降，但2022Q2 净利润同比降幅已收窄。

    今年上半年公司利润同比下降45%-55%。利润下行的原因主要来自3 个因素：

    第一，上半年猪价多数时间低位运行，下游养殖端持续深亏，公司猪苗等面临较大经营压力，生产成本和销售费用都有所增加；第二，公司旗下部分产线为了满足新版GMP 要求而停产改造，导致管理费用同样同比增加；第三，参股公司中普生物的口蹄疫疫苗推广因受养殖行情及生产线改造等影响，业绩不达预期，导致公司投资收益同比下降。但根据公告，公司单二季度预计实现归母净利为3608-5248 万元，同比下降31.6%-53.0%，相较一季度56.8%的降幅有所收窄，主因4 月份以来猪价迎来持续上涨，下游养殖端逐步减亏乃至扭亏为盈，且资金状况也在逐步改善，进而带动公司包括疫苗、化药在内的动保产品需求迎来改善，公司业绩进入修复区间。

    行业：供需向好、成本下行，动保板块迎配置良机。动保行业作为典型的后周期行业，具有非常显著的需求周期属性，行业经营情况与猪价具备较好的相关性，随着生猪养殖右侧行情开启，动保板块需求有望迎来持续修复；新版GMP 实施倒逼以中小企业为代表的低效产能退场，叠加下游养殖规模化发展，动保行业格局也有望加速头部化集中，利好具备研产销优势的头部企业抢占份额；此外，今年原料药价格的大幅回落也有助于化药制剂业务迎来成本下行和盈利改善。我们认为，动保板块逐步迎来配置良机。

    公司：产品持续迭代、产销能力持续改善，竞争力不断提升。公司作为行业中领先的研发创新型企业，持续高强度的研发投入下形成完备的产品管线梯队，产品布局涵盖猪、禽等经济动保业务以及犬、猫等宠物动保业务，多款产品正处于申报新药、临床试验等研发或注册阶段，未来有望逐步形成产品转化，丰富产品矩阵。而公司旗下生产基地全面通过新版GMP 验收，优质产能有望迎来释放，叠加随着定增项目完成过会，未来将进一步解决禽流感疫苗、宠物疫苗、新型基因工程疫苗等产能建设和升级，奠定长期增长基础。在营销方面，战略客户部持续推进TOP30 畜禽大客户开发和服务，提升重点客户的覆盖率和产品渗透率，有望充分受益养殖规模化、集约化发展带来的需求红利。此外，公司与兰研所合作研发的非瘟亚单位疫苗正按照农业部应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关试验研究，后续有望提交应急评价申请，若后续该产品上市，经测算有望贡献百亿级别市场增量，打开疫苗行业及公司增长天花板。

    投资建议：把握动保板块估值和业绩双重修复预期，维持对公司“强推”评级，考虑到下游养殖端需求复苏节奏，我们调整预测公司22-24 年归母净利为2.25、3.22、3.97 亿元（前值为2.42、3.29、4.05 亿元），对应22-24 年PE 分别为38、26、21 倍，考虑同业可比公司及公司历史估值水平，给予23 年30倍PE，上调目标价至30 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新品研发进度不及预期；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。