普莱柯：创新驱动发展的兽药行业领先企业

    公司专注于兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售，已经成为综合实力在国内兽用药品行业领先的企业之一。公司开发的一系列猪用、禽用疫苗产品填补了国际、国内空白，多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位。公司收入自2010 年的不足3 亿元增长至2021 年10.99亿元，复合增长率达13%。归母净利润自2010 年的0.84 亿元增长至2021年2.44 亿元，复合增长率超10%。

    动保行业需求有望迎来拐点，供给侧改革提升行业集中度

    2021 年下半年以来的猪价低迷导致动保需求减弱，动物疫苗板块处于利润下行阶段。根据农业农村部数据，截止到2022 年4 月份，我国定点监测能繁母猪存栏量自高点已累计去化幅度9%-10%，产业内去化的趋势已定。需求端来看，2022 年4 月中旬以来，猪价持续回暖且有望持续，养殖户使用动保产品意愿增强，动保需求预计明显改善。供给端来看，兽药新标准提高基础设施、技术、管理、人力等多方面的要求，并设置2022年6 月1 日达标时间线，行业格局或面临再洗牌，技术领先、管理规范、资金场地等资源充沛的大型企业市占率有望提升。此外，农业农村部已开通非洲猪瘟疫苗应急评价绿色通道，非瘟疫苗商业化落地可期！

    公司产品创新引领行业趋势，研发投入显成效，非瘟疫苗研发率先突破！

    公司技术科研积累深厚，普莱柯自创立以来就高度重视科技创新，2017-2020 年四年公司研发投入占营收比重达11-14%，处于行业领先水平。人均创收持续增长， 2021 年达到61 万元，4 年内人均创收提升幅度超过45%。此外人均创利也提升明显，登上10 万元新台阶。研发成果显著。公司猪圆环产品持续更新迭代，多联多价苗取得突破；禽用疫苗体量持续提升，高致病性禽流感疫苗开拓顺利；公司猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗2022 年内有望提交临床试验申请。

    公司非瘟疫苗研发取得成果！2021 年公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。在中性预计下，非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300 亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业，在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面具备优势。

    我们预计，不考虑非瘟疫苗放量的情况下，公司2022-2024 年营业收入预计可达12.49、15.97、18.56 亿元，同比增长13.72%、27.82%、16.2%；归母净利润2.66、3.81、4.75 亿元，同比增长9.11%、42.98%、24.64%。我们认为，公司新品类持续拓展、更新迭代能力强，非瘟疫苗有望率先取得突破，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价33 元，维持买入评级。

    风险提示：产品研发的风险、市场竞争的风险、动物疫病的风险