公司猪用疫苗单价、毛利率双升，进入研发投入兑现期，维持“买入”评级普莱柯发布2021 年报及2022 年一季报：公司2021 年实现营收10.99 亿元（+18.31%），实现归母净利2.44 亿元（+7.20%）；2022Q1 公司实现营收2.45 亿元（-20.54%），实现归母净利0.38 亿元（-56.80%）。猪价下行补栏意愿减弱，公司猪用疫苗销量自2021Q4-2022Q1 出现同比下滑，下调2021 年预测，维持2023年预测，新增2024 年预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.17/4.66/5.95亿元（2022-2023 年前预测值为3.78/4.66 亿元），对应EPS 为0.99/1.45/1.85 元，当前股价对应PE 为19.0/12.9/10.1 倍，预计2022H2 公司猪用疫苗销售压力将得到缓解，叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。

    　　猪、禽用疫苗产品单价同比提升，公司进入研发投入兑现期公司2021 年活疫苗、灭活疫苗分别销售54.92 亿头份/亿羽份、21.38 亿毫升，分别环比减少3.7%、7.6%；化学药品销量377.24 万公斤/万升，增长14.51%。公司2021 年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别实现营收3.88/3.82/3.04 亿元，分别同比增长47.23%/7.04%/6.27%；猪用疫苗毛利率同比提升4.02pct。公司费用率保持稳定， 2021 年公司销售、管理、财务及研发费用分别为3.00/0.91/-0.02/0.86 亿元，营收占比分别同比变动+4.59pct/-0.45pct/-5.46pct/-0.19pct。公司2021 年销售费用有所提升；研发费用下降，主要系公司于一系列重点研发项目前期已取得阶段性成果，逐步进入研发投入兑现期。

    　　公司非瘟亚单位疫苗急审批在即，若审批通过公司业绩将显著受益公司年报披露，普莱柯与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请。产品通过应急审批获注后，公司有望获得销售权及专利授权费用。非瘟疫苗作为猪用疫苗大单品有望扩容我国兽用疫苗市场规模。我们在中性假设下，国内非瘟疫苗市场规模预计超117.0 亿元/年。

    　　风险提示：临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。