事件：

    1）公司发布2021 年报，公司营业收入10.99 亿元，同比增长18.31%；归母净利润2.44 亿元，同比增长7.2%，扣非净利润增速21%。

    2）2020 年一季度，公司营业收入2.45 亿元，同比减少20.54%；归母净利润3752.3 万元，同比减少56.8%，扣非净利润同比下滑59%。

    下游生猪养殖价格寒冬，公司短期业绩承压

    2021 年经营业绩再创历史新高，其中公司猪用疫苗销售收入达3.88 亿（同比增长47%）；禽用疫苗及抗体销售收入3.82 亿（同比增长7%）；化学药品销售收入3.04 亿（同比增长6%）。2022 年一季度，公司面临多重压力：1）今年年初以来生猪价格下降明显，从年初的16 元/公斤下降至12 元/公斤以下，较去年同期约30 元/公斤的价格下降明显，叠加能繁母猪数量持续去化，下游养殖户使用动保产品需求减弱明显。2）新冠疫情导致动保产品对外销售困难、物流成本增加。公司2022Q1 业绩承压，收入同比下滑21%，其中猪用疫苗收入下滑24%；禽用疫苗及抗体销售收入下降11%；化学药品收入下降29%，技术许可或转让业务上涨75%。

    主要产品保持高盈利水平，大单品大客户战略坚决推进2021 年猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株灭活疫苗、鸡法氏囊系列亚单位疫苗（三联、四联）等产品销售，实现了超过行业平均水平的大幅增长，公司猪用疫苗毛利率达82.35%（同比提升4.02pct），体现公司产品强劲的市场竞争力。公司2021 年直销比例达54.81%，较去年同期提升5.3pct，公司大客户推进卓有成效。非洲猪瘟疫苗方面，公司研发进展领先，公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究；猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究的后期阶段，2022 年内有望提交临床试验申请；高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）获得临床试验批件。此外公司宠物产品推进扎实，宠物用疫苗中犬四联疫苗和猫三联疫苗即将申报临床试验；犬二联疫苗已进入新兽药注册阶段；多个宠物化药产品取得临床试验备案批准。

    看好公司长期发展前景，继续推荐：

    考虑到2022 上半年猪价持续低迷、新冠疫情影响可能持续等因素，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.83、1.18、1.45元/股（前值为2022-2023 年1.29、1.64 元/股）；对应PE 为25、17、14倍。维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险