事件

    公司披露2021 年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收10.99亿元，同比增加18.31%；归母净利润为2.44 亿元，同比增加7.20%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    2022Q1 公司实现营收2.45 亿元，同比减少20.54%；归母净利润3752.30 万元，同比下降56.80%。

    简评

    1、2021 年营收增长显著，猪用疫苗业务表现亮眼。

    2021 年公司实现营收10.99 亿元（同比+18.31%），营收大幅增长主要系公司猪用疫苗产品销售较上年快速增长。分业务板块看，猪用疫苗实现营收3.88 亿元（同比+47.23%），禽用疫苗及抗体实现营收3.82 亿元（同比+7.04%），化学药品营收3.04 亿元（同比+6.27%）。2021 年公司归母净利润为2.44 亿元（同比+7.20%）。

    利润率方面，公司2021 年销售毛利率为65.41%（同比+1.09pcts）。

    其中猪用疫苗毛利率为82.35%（同比+4.02pcts），禽用疫苗及抗体毛利率为60.98%（同比-2.66pcts），化学药品毛利率为48.94%（同比-3.86pcts）；公司销售净利率为22.22%（同比-2.31pcts）。

    费用方面，公司2021 年销售费用为3.00 亿元（同比+42.20%），主要系直销收入占比增加和销售人员职工薪酬增加所致；管理费用为9183.50 万元（同比+12.30%），主要系管理人员职工薪酬增加所致；研发费用为8557.23 万元（同比-25.48%），主要系2021年公司处于研发费用支出相对较低的临床试验和新兽药注册阶段的产品占比较大；财务费用为-205.78 万元（同比+42.08%），主要系存款利息收入减少所致。

    2、下游养殖低迷影响产品销售，一季度业绩同比下降。

    2022Q1 公司实现营收2.45 亿元（同比-20.54%），其中猪用疫苗实现营收8348.67 万元（同比-24.27%），禽用疫苗及抗体实现营收8154.66 万元（同比-10.85%），化学药品营收7100.70 元（同比-29.20%）。公司一季度归母净利润为3752.30 万元（同比-56.80%）。

    利润率方面，2022Q1 公司销售毛利率为61.85%（同比-6.44pcts，环比+1.98pcts）；销售净利率为15.30%（同比-12.84pcts，环比+10.43pcts）。

    费用方面，2022 年一季度公司销售费用为6513.86 万元（同比-2.09%，环比-32.07%）；管理费用为2246.10 万元（同比+20.14%， 环比-41.65%）；研发费用为1580.27 万元（同比-20.52%，环比-37.58%）；财务费用为-19.40 万元（同比+74.15%，环比-7.67%）。

    3、猪用及禽用疫苗成果显著，宠物疫苗积极布局。

    2021 年公司获得鸡新城疫-传染性支气管炎-禽流感（H9 亚型）-传染性法氏囊病四联灭活疫苗（N7a 株+M41 株+SZ 株+rVP2 蛋白）、鸭传染性浆膜炎-大肠杆菌病二联灭活疫苗（1 型CZ12 株+O78 型SH 株）2 项国家新兽药注册证书；申请国际、国内发明专利18 项；获得发明专利授权38 项，其中国际发明专利授权4 项。

    猪用疫苗方面，非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请；猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗年内有望提交临床试验申请；猪伪狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1 株）已进入新兽药注册阶段。禽用疫苗方面，高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）已获得临床试验批件，新支流法腺五联灭活疫苗已进入新兽药注册阶段，新流法腺四联灭活疫苗、新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验。

    宠物疫苗及化药方面，犬四联疫苗和猫三联疫苗即将申报临床试验，犬二联疫苗已完成临床试验，目前已进入新兽药注册阶段；用于治疗犬体外驱虫药的3 种氟雷拉纳系列产品取得临床试验备案批准；用于犬细菌性呼吸道疾病的大环内酯类化学新结构药物莱柯霉素注射液和抗感染类药物利拉萘酯搽剂也于2021 年取得临床试验备案批准。目前狂犬病灭活疫苗（r3G 株）相关生产线已通过新版兽药GMP 验收，该产品已获得兽药产品批准文号；高效体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂（倍宠恩）已获得3 个兽药产品批准文号；用于宠物笼舍等空间清洁消毒的过硫酸氢钾复合盐泡腾片（惠氯威）和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液（尔舒康）已取得产品批准文号并均已实现上市销售。

    4、营销与服务升级带动产品销量高增，产能加码助力公司高速发展。

    2021 年公司成立营销管理小组推进营销体系升级，组建战略客户部并统筹位居畜禽养殖前30 名的大型养殖集团的开发和服务，通过“药苗联动”机制优化配置资源并提供系统解决方案，提升了客户粘性。猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株灭活疫苗、鸡法氏囊系列亚单位疫苗（三联、四联）等产品销售，实现了超过行业平均水平的大幅增长，营销与服务变革成效显著。

    截至2021 年底，公司所有疫苗生产线均顺利通过新版兽药GMP 验收，并获得换发的兽药GMP 证书和生产许可。公司还牵头组建河南省兽用药品技术创新中心、河南省动物疫苗与药品产业研究院，推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设工作，该实验室有望于2023 年上半年建成验收。控股子公司普莱柯（南京）推进生产基地的迁址扩建，有望于2023 年底之前竣工投产。为保障公司高速发展，2021 年公司通过了非公开发行A股股票的议案，拟募集不超过9 亿元资金用于高致病性禽流感灭活疫苗生产基地建设、部分产线的新版兽药GMP改造、宠物疫苗产线建设、实验动物房扩建等项目。

    5、盈利预测与评级：2022 年下游养殖低迷影响公司产品销售，公司业绩或有所下降；随养殖行业景气度回升，叠加公司产线不断投放及新品上市，公司业绩有望恢复增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入9.68/10.66/11.90 亿元，归母净利润2.07/2.58/3.20 亿元，EPS 分别为0.64/0.80/1.00 元，对应PE 分别为30.4x/24.3x/19.6x，维持“增持”评级。

    风险提示：动物疫病风险，政策与监管风险，市场竞争加剧的风险，产品研发风险，产品质量风险等。