事件 公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告。

    　　21 年业绩保持增长，22Q1 受下游影响业绩下滑较大 21 年公司营收10.99 亿元，同比+18.31%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别贡献3.88 亿元、3.82 亿元、3.04，同比+47.23%、+7.04%、+6.27%；归母净利润2.44 亿元，同比+7.2%；扣非后归母净利润为1.85 亿元，同比+21.05%。公司综合毛利率65.41%，同比+1.09pct；期间费用率为43.27%，同比-0.25pct，其中销售费用同比+42.4%，主要是由于直销收入占比增加和销售人员职工薪酬增加所致。2022Q1，公司营业收入2.45 亿元，同比-20.54%，其中猪苗、禽苗、化药收入同比-24%、-11%、-29%；归母净利润0.38 亿元，同比-56.8%；扣非后归母净利润0.35 亿元，同比-59.22%；销售毛利率为61.85%，同比-6.44pct；期间费用率为42.08%，同比+8.27pct。分红预案：每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    　　猪苗毛利率增长显著，直销收入占比提升 21 年公司活疫苗、灭活疫苗及抗体、化药的产量同比-9.54%、-2.27%、+12.83%；其中，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株灭活疫苗、鸡法氏囊系列亚单位疫苗（三联、四联）等产品销量实现大幅增长，超过行业平均水平。公司猪用、禽用疫苗、化药毛利率分别为82.35%、60.98%、48.94%，同比+4.02pct、-2.66pct、-3.86pct。在销售渠道方面，21 年公司直销模式贡献收入5.89 亿元，同比+31.15%，占主营业务收入的54.14%。直销模式占比的提升对公司毛利率提升具备正向作用。

    　　巩固技术研发优势，多方位推进疫苗新品 21 年公司研发投入8557.23 万元，同比-25.48%，占营收的7.79%，共获得鸡新城疫-传染性支气管炎-禽流感（H9 亚型）-传染性法氏囊病四联灭活疫苗等2 项国家新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗推进中，按照农业部要求的应急评价资料要求和疫苗免疫效力知道原则完善相关实验研究，并力争早日提交应急评价申请。公司与兰研所合作开发的猪口蹄OA 二价三组分亚单位疫苗可能在22 年提交临床实验申请；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7 型）充足三价亚单位疫苗已经获得临床试验批件。另外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设工作，项目有望在2023H1 建成验收。

    　　全方位夯实宠物药品业务基础 公司全资子公司惠中动保形成了瞄准进口替代、填补国内空白、防治新发疫病等产品研发矩阵。目前，犬四联疫苗和猫三联疫苗即将申报临床试验；犬二联疫苗已进入新兽药注册阶段；狂犬病灭活疫苗（r3G 株）相关生产线已通过新版兽药GMP验收，该产品已获得产品批文；高效体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂已获得3 个兽药产品批文；氟苯尼考甲硝唑滴耳液等已取得产品批文并实现上市销售。同时公司积极探索线上线下渠道，未来有望厚积薄发。

    　　投资建议 公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗将享受后周期行情，公司潜在业绩增长可期。我们预计 22-23 年 EPS 为0.88、1.22 元，对应PE 为21、15 倍，维持“推荐”评级

    　　风险提示

    　　1、动物疫情的风险；

    　　2、猪价波动的风险；

    　　3、质量的风险

    　　4、市场竞争的风险等。