投资逻辑：1）养 殖成本中枢下移，盈利能力修复，当前生猪价格在12.2 元/公斤左右，处于底部盘整阶段，未来猪价预期回暖，动保需求迎来提升；2）新版GMP 顺利实施，行业产能或将去化三成左右，集中度进一步提升，公司产品矩阵丰富有望受益；3）公司研发实力雄厚，疫苗及化药质量优势明显市场认可度高，未来若非瘟疫苗顺利市场化，带来市场增量，公司有望受益。

    政府环保要求以及突发非洲猪瘟的影响下，生猪养殖行业集中度进一步提升，动保重视程度提高，十家上市生猪养殖企业（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）2021 年共计出栏9428 万头，占全国6.7 亿头出栏的14%左右，规模化养殖场更加规范，注重防疫，动物保健产品需求随之增长。我们认为当前动保行业业绩影响因素因受到非洲猪瘟影响而短期转变为盈利能力的修复，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，整体养殖效率得到改善，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，21 年三季度时行业处于深度亏损状态，虽然当前仍处于底部盘整阶段，但对于生猪价格预期回暖，未来生猪价值提升，养殖户盈利能力修复，对于动保产品需求增加。

    兽药行业集中度或将进一步提升，公司产品矩阵丰富，竞争优势明显。2020 年6 月1日，新版GMP 正式实施，明确规定于2022 年6 月1日前兽药企业需通过新版GMP 认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。

    公司产品布局猪用及禽用疫苗及化药，主要包含有猪圆环系列疫苗、猪伪狂系列疫苗、高致病性禽流感、恩诺沙星溶液、延胡索酸泰妙菌素、注射用头孢噻呋以及中兽药等等。2018 年公司与中牧股份、中信农业共同设立中普生物，拥有口蹄疫疫苗生产资质，与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗按照计划开展临床前研究工作。

    非洲猪瘟疫苗相关研制工作顺利推进。农业农村部科技发展中心将非洲猪瘟疫苗研发相关项目作为重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项进行公示，当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升，公司利用平台优势，参与推进兰研所复合亚单位疫苗研发项目，若实现商业化，则公司有望受益。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.78 元、1.02 元、1.33元，21-23 年对应动态PE 分别为36、27、21 倍。公司研发实力强，未来产能扩张成长空间广，当前市场估值相对合理，首次覆盖，予以“持有”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期；养殖端出现疫情；研发不及预期等。