1~3Q21 归母净利同比+43.7%，符合我们预期

    　　普莱柯公布1~3Q21 业绩：1~3Q21 收入同比+26.8%至8.21 亿元，归母净利同比+43.7%至2.31 亿元；其中，3Q21 收入同比+7.1%至2.42 亿元，归母净利同比+65.7%至0.67 亿元，符合我们及市场预期，业绩增长主因生猪复产带动猪用疫苗销售和业务结构优化，及研发费用同比减少。

    　　1）猪用疫苗：1~3Q21/3Q21 公司该业务收入为2.92/0.93 亿元，分别同比+70.7%/+25.9%，较快增长受益于生猪复产推升疫苗需求，且公司不断加强对大客户的组合防疫方案和技术营销，并整合优化经销网络。单季增幅收缩源于养殖行业亏损，导致防疫需求边际减弱；2）禽用疫苗及抗体：因禽养殖盈利不佳，1~3Q21/3Q21 该业务收入同比+7.7%/11.0%至2.80/0.88 亿元，其中3Q21 增速较高源于南京子公司（原梅里亚）投产，贡献部分收入增量；3）化药：1~3Q21 该业务收入同比+17.4%至2.32 亿元，但3Q21 养殖盈利承压拖累消毒及药品销售，当季该业务收入同比-21.1%至0.56 亿元。

    　　发展趋势

    　　生猪复产及公司产品力提升，推动猪用疫苗主业增长：外部环境上，本年生猪养殖量整体向上，利于猪用疫苗行业增长，据国家兽药基础数据库，1~3Q21 行业批签发量同比+15.4%。短期看，3Q21 至今猪价及养殖盈利不佳，且我们判断4Q21 仍较低，这或令全年猪用疫苗行业增速呈现前高后低态势。公司经营上，一方面，前端研发创新为产品力奠定根基，我们估算1~3Q21 公司圆环、伪狂犬疫苗对应收入同比达约+70%、+100%。向前看，如潜在新品如猪口蹄疫、圆-支基因工程疫苗，及猪瘟E2 蛋白疫苗等落地，我们认为公司主业产品力将持续提升；另一方面，公司补强营销服务，聚焦集团客户及综合防疫方案，以提升客户粘性。整体看，随公司研发、营销能力不断提升，我们预计本年猪用疫苗贡献收入同比+49%至3.9 亿元。

    　　禽用疫苗及化药业务相对稳健：1）禽用疫苗上，我们判断4Q21 禽价仍低迷，较低养殖盈利影响禽用疫苗行业需求。兼顾公司禽基因工程疫苗的强产品力，及南京子公司贡献收入增量，我们预计本年禽用疫苗业务仍有一定正向增长；2）化药上，随生猪复产，猪用药品及消毒剂需求整体增加，我们预计本年该业务收入同比双位数增长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年20/17 倍P/E。考虑畜禽养殖盈利低迷，一定程度影响未来疫苗及化药销售，我们下调2020/21 年归母净利预测9.0%/14.2%至2.77/3.40 亿元。下调目标价24.2%至25 元，对应2021/22 年29/24 倍P/E，43%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险