事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入5.79 亿元，同比增长37.34%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长36.30%；其中2021Q2实现营业收入2.71 亿元，同比增长18.35%；实现归母净利润7675.3 万元，同比增长26.60%。

    点评：

    猪苗维持高增长，禽苗承压。2021 年上半年下游生猪存栏逐渐恢复正常水平，公司猪用疫苗需求增长明显。报告期内猪苗收入1.99 亿元，同比增长104.85%，远超过行业平均增速。其中二季度猪苗收入8849万元，同比增长50%，相较于一季度略有下滑，主要系二季度猪价暴跌养殖户免疫积极性受挫所致。公司加大市场推广力度，集团客户开发取得明显成效，猪苗大单品持续放量，其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入均实现了同比翻倍增长，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入实现了同比翻两倍增长。禽苗方面，上半年禽养殖业在消化过剩产能过程中行情保持低位运行，禽苗增速放缓，报告期内公司禽用疫苗及抗体收入1.93 亿元，同比增长6.28%，后续若禽链持续下行，公司下半年禽苗业务将继续承压。

    持续高强度研发投入，多条产品线稳步推进。报告期内，公司研发投入共计3957 亿元，占营业收入的比重为6.85%，有力支撑各项研发工作顺利开展，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设项目，目前已提交了高等级病原微生物实验室建设审查申请书，并获得行政审批事项受理。报告期内，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7）二价三组基因工程亚单位疫苗项目已提交了临床试验申请；与兰兽研合作研发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作，并共同推非瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作；水貂犬瘟热活疫苗（HL001-M3 株）、含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。随着研发成果顺利落地，公司产品矩阵进一步丰富，有望持续助力业绩增长。

    宠物业务加速布局，有望贡献长期增长。报告期内，公司针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，进入申报新兽药注册的准备阶段；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进；在生产线完成兽药GMP 验收的基础上，用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售。公司宠物药品营销团队已基本完成组建，在综合考虑宠业医药市场格局、产品特征等因素的基础上对产品进行了科学、有效的分类定位，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。公司有望加速进军宠物医疗的蓝海市场，打造长期可持续的增长点。

    投资建议：公司作为动保行业龙头企业，产品品类齐全，研发实力突出。

    受益于下游存栏回升、养殖规模化加速推进，公司有望实现业绩的环比持续增长。我们预测公司2021/22/23 年EPS 为0.94/1.19/1.49 元，对应PE 为20.9/16.6/13.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：动物疫病爆发、项目研发进程不及预期、行业竞争加剧。