普莱柯发布2021 年中报：2021H1，公司实现营收5.79 亿，同比+37.34%，归母净利润1.64 亿，同比+36.30%，H1 公司综合毛利率为67.66%，同比+1.72pcts。其中单Q2 公司实现营收 2.71 亿，同比+18.35%，归母净利润0.77 亿，同比+26.60%，Q2 公司毛利率66.94%，同比下滑0.37pct。

    　　上半年业绩高增，Q2 各项业务增速均有回落。2021 年上半年，公司猪用疫苗实现收入1.99 亿，同比+104.85%，禽用疫苗及抗体实现收入1.93亿，同比+6.28%，化药实现收入1.76 亿，同比+38.69%。单Q2 公司猪用疫苗收入0.88 亿，同比+48.77%，禽用疫苗及抗体收入1.01 亿，同比+5.16%，化药收入0.76 亿，同比+15.66%。费用率方面，2021H1 公司期间费用率为35.80%，同比-0.45pct，其中销售费率为23.62%，同比+4.54pcts，管理费用率5.60%，同比-2.24pcts，研发费用率6.83%，同比-2.96pcts，财务费用率-0.25%，同比+0.20pct。

    　　创新型产品竞争力进一步提升，研发产品稳步推进。公司继续执行 “大单品”和“大客户”销售策略，2021H1 猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品实现了销售收入同比翻番，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）实现销售收入同比翻两番，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品（三联、四联）合计销售收入实现了20%以上的增长，远超同期禽用疫苗整体增幅，充分展示了公司近年来上市的科技创新产品所具有的强劲市场竞争力和品牌影响力。同时，2021H1 公司高致病性禽流感（H5+H7）二价三组分基因工程亚单位疫苗项目向农业农村部提交了临床试验申请，水貂犬瘟热活疫苗（HL001-M3 株）、含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段，且与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗按照计划开展临床前研究工作。我们认为，随着公司在研产品的稳步推进，公司后续单品有望持续接力。

    　　宠物产品有望成为公司业绩新的增长点。报告期内公司过硫酸氢钾复合盐泡腾片和氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售，首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进，犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册。且在渠道方面，公司宠物药品营销团队已基本完成组建，并积极探索有效的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。我们认为宠物产品的陆续上市有望成为公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为二季度猪价快速下跌是导致公司动物疫苗及兽药业务增速回落的主要原因，伴随2021 年下半年猪价反弹以及2020 年下半年生物制品相对较低的基数，我们预计2021 年下半年公司整体业绩增速有望逐步回升。我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 2.89/3.44/4.39 亿元，对应 EPS 0.90/1.07/1.37 元。

    　　我们给予公司 2021 年 23~28 倍 PE 估值，对应合理价值区间为20.7~25.2 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。动物疫病风险、政策与监管风险、市场竞争加剧的风险、产品研发及质量风险.