事项：

    　　公司发布2021 年中报：2021H1 实现营收5.79 亿元，yoy+37.34%；归母净利1.64 亿元，yoy+36.3%，其中2021Q2 实现营收2.71 亿元，yoy+18.35%；归母净利7675.3 万元，yoy+26.60%。

    　　评论：

    　　猪苗翻倍以上增长，化药增速回落，禽苗承压：2021H1 实现营收5.79 亿元，yoy+37.34%；归母净利1.64 亿元，yoy+36.3%，其中2021Q2 实现营收2.71亿元，yoy+18.35%；归母净利7675.3 万元，yoy+26.60%。单二季度收入&业绩增速均较一季度显著放缓。拆分来看，上半年猪苗收入达到1.99 亿元，同增104.85%，明显快于行业增速，主要受益于公司持续发力营销与大客户开发（21H1 销售费用yoy+70.01%），其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品实现了销售收入同比翻番，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）实现销售收入同比翻两番。单Q2 猪苗实现收入8849 万元，环比Q1 下降约20%，主要受累于下游猪价低迷、养殖深亏以及前期提前备货等原因。上半年化药收入达到1.76 亿元，同增38.69%，其中Q2 收入7607 万元，环比Q1 下降约24%，推测主要由于冬季细菌病多发期过后，化药增速逐步回落。上半年禽苗及抗体收入达到1.93 亿元，同增6.28%（若剔除南京普莱柯高致病性禽流感疫苗的收入增量，常规禽苗收入基本持平），禽养殖行业低迷行情仍在延续，判断全年禽苗增长目标略承压。

    　　优化组织架构继续发力营销，研产销进一步优化升级：①研发上，圆支二联新品、伪狂犬变异株活疫苗、新支流法腺五联苗等产品有望陆续注册上市，进一步丰富产品矩阵和防控方案。此外，公司积极推进非瘟亚单位疫苗、口蹄疫亚单位疫苗等产品临床前研究或临床试验申请工作，高等级P3 实验室申请获得科技部行政审批事项受理；②生产上，积极推进南京普莱柯高致病性禽流感疫苗新基地产能扩建等工作，有望进一步解决产能瓶颈、更好满足客户需求；③销售上，公司新成立市场部、战略客户部两个一级部门，致力于更好地完成公司中长期营销战略，强化公司营销团队和营销能力的建设，以及统筹大型养殖集团客户开发等工作，全力保障公司经营目标的实现。

    　　加快宠物赛道全方位布局，开辟蓝海新战场：①产品端，犬二联已完成临床试验，准备申报新药注册，复方非泼罗尼滴剂正积极申请产品批文，氟苯尼考甲硝唑滴耳液等产品已获产品批文并即将上市销售，宠物动保产品品类不断丰富完善；②销售端，公司宠物药品营销团队基本组建完成，在对产品科学有效分类的基础上，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，对标海外市场，国内宠物动保赛道仍具备广阔前景，公司有望加快掘金蓝海赛道，未来持续发展值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持预测21-23 年实现归母净利3.11/4.08/5.15 亿元，对应EPS 为0.97/1.27/1.60 元，参考历史估值与同业可比估值水平，维持目标价33.6 元，对应21-22 年分别为35/26 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游生猪产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。