事件 公司发布2021 年半年度报告。

    猪苗收入高增长，21Q2 业绩持续增长 2021H1 公司营收5.79 亿元，同比+37.34%；其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗分别贡献1.93亿元、1.76 亿元、1.99 亿元，同比+6.28%、+38.69%、+104.85%。实现归母净利润1.64 亿元，同比+36.3%；扣非后归母净利润1.47 亿元，同比+44.25%。公司综合毛利率为67.66%，同比+1.72pct；期间费用率为35.8%，同比-0.46pct。2021Q2 公司营收2.71 亿元，同比+18.35%，归母净利润0.77 亿元，同比+26.6%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比+17.2%。公司猪用疫苗保持高增长态势，助力业绩持续增长。

    猪苗核心产品增长显著，基因工程苗彰显优势 2021H1 公司猪用疫苗高速增长，得益于下游养殖业后周期生猪存栏量高位运行。公司高度重视“大单品”和“大客户”销售策略。猪苗业务上，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入同比翻番，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入同比翻两番。鸡苗业务上，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品合计销售收入增长超20%，远超同期禽疫整体增幅，凸显以公司强大研发实力为基础的市场竞争力。随着生猪养殖行业规模化与集中度的持续提升，公司大客户战略效果将更加显著。

    研发投入占比高，各产品条线持续推进 2021H1 公司研发投入0.4 亿元，占营收比达6.83%。公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设项目，且高等级病原微生物实验室建设申请获得受理。在猪苗研发方面，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作；同时，共同推进非洲猪瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作。在禽苗方面，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7 亚型）二价三组分基因工程亚单位疫苗项目已提交临床实验申请并获得受理。另外，含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。

    在宠物领域，针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作也在有序推进。公司宠物药品营销团队已基本完成组建，为后续产品推广夯实基础。

    投资建议 公司研发能力优秀，产品储备丰富，叠加下游存栏回升、规模化程度提高等行业变化，畜禽疫苗销量有望实现持续增长。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为0.98 元、1.31 元，对应PE 为22、16倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。