核心观点：

    　　受益下游生猪产能回升，上半年业绩增长36%，符合预期。公司发布21 年半年报，报告期内主营收入5.8 亿元，同比增长37%，归母净利润1.6 亿元，同比增长36%，扣非后归母净利润约1.5 亿元，同比增长44%；其中2 季度主营收入2.7 亿元，同比增长18%，归母净利润7675 万元，同比增长27%，业绩符合预期。业绩保持快速增长源于猪苗及化药销量维持高增长；集团客户端市占率提升。

    　　猪苗销量维持高增长趋势，禽链低迷下禽苗增速放缓。上半年猪苗销售收入2 亿元，同比增长105%，其中Q2 收入8849 万元，同比增长50%，环比Q1 略有下滑主要源于2 季度为常规销售淡季，且冬季疫情下部分猪场于Q1 提前备货，同时Q2 猪价下跌明显对渠道端销售略有影响；但在生猪存栏量保持回升态势下，叠加公司在集团客户开发中取得明显突破，猪苗销量整体保持高增长，据半年报，上半年圆环-支原体二联苗，圆环亚单位灭活苗、伪狂犬灭活疫苗（流行株）销售收入同比增长约200%。上半年禽苗收入1.9 亿元，同比增长6%，禽产业链仍在产能去化阶段且行情低迷，禽苗增速放缓。

    　　产品线逐步完善，口蹄疫、禽流感，伪狂犬活疫苗等新品梯级贡献增量。2020 年口蹄疫和高致病禽流感P3 级别生产车间顺利验收，口蹄疫市场苗和高致病禽流感招采苗将成公司业绩新增长点。伪狂犬（流行毒株）活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个升级产品已进入新兽药申报阶段，未来3 年有望梯级贡献利润。

    　　投资建议：预计21-23 年EPS 分别为0.92、1.16、1.48 元/股；公司研发优势显著，多个常规免疫产品向基因工程苗和多联多价方向升级，新品落地业绩弹性显著，参考可比公司估值，给予21 年35XPE，合理价值32.2 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险；疫苗销量不达预期；生猪存栏恢复不达预期。