猪苗需求复苏，圆-支二联苗等新品市占率提升，20 年业绩大幅增长。

    　　公司主营产品包括猪用、禽用疫苗及兽药等。20 年主营收入9.29 亿元，同增40%，猪苗/禽苗/兽药收入占比分别28%/38%/30%，毛利占比35%/38%/25%。归母净利2.28 亿元，同增108%。下游生猪产能恢复，猪苗需求复苏迅速；公司猪圆环-支原体二联灭活苗、伪狂犬（流行毒株）灭活苗领先同行率先上市，同时在销售体系变革下集团客户市占率提升明显，20 年和21 年1 季度猪苗销售收入同比增长163%/191%。

    　　产品线日趋丰富，口蹄疫、高致病禽流感疫苗，伪狂犬活疫苗等新品梯级贡献增量。公司猪苗产品以猪圆环系列苗为主，覆盖高低端养殖客户需求，19-20 年圆环系列产品收入占猪苗收入比重约1/3。18-19年公司通过合资方式成立中普生物、全资收购南京梅里亚获得口蹄疫、高致病禽流感生产资质，进入畜禽疫苗行业两个最大的细分市场。随着口蹄疫和高致病禽流感P3 级别生产车间顺利验收，口蹄疫市场化疫苗和高致病禽流感招采苗有望成为公司业绩新增长点。此外，伪狂犬（流行毒株）活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个升级产品已进入新兽药申报阶段，有望梯级贡献利润。

    　　以优质新型产品为依托，销售体系变革下集团客户市占率有望继续提升。随着非瘟加速养殖行业集中度，公司强化大集团客户开发，以项目制模式充分推动销售积极性，2020 年集团客户销售收入大幅增长。

    　　盈利预测与投资建议：生猪存栏回升猪苗销量将加速提高。预计21-23年EPS 分别为0.92、1.16、1.48 元/股；公司研发优势显著，多个常规免疫产品向基因工程苗和多联多价方向升级，21 年新品为行业强制免疫大单品，新品落地业绩弹性显著，参考可比公司估值，给予21 年35XPE，合理价值32.2 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险；疫苗销量不达预期；生猪存栏恢复不达预期。