营销变革成效明显，亚单位及宠物疫苗研发顺利，维持“买入”评级普莱柯发布2020 年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入9.29 亿元，同比+40.01%，归母净利润2.28 亿元，同比+108.47%；2021Q1 实现营业收入3.09 亿元，同比+59.81%，归母净利润0.87 亿元，同比+46.21%。2020 年毛利率64.32%（同比+3.17pct），销售费用率22.72%（同比-2.10pct），管理费用率8.81%（同比-1.62pct），研发费用率12.37%（同比-1.32pct）。考虑公司业绩兑现符合预期，我们根据年报及一季报微调此前盈利预测，新增2023 年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.03/3.66/4.23 亿元（2021-2022 年前值2.70/3.51 亿元），对应EPS为0.94/1.14/1.31 元，当前股价对应PE 为23.9/19.8/17.2 倍，维持“买入”评级。

    营销管理升级，口蹄疫工艺升级与禽流感产能扩张持续推进2020 年公司强化大集团客户开发，导入项目制开发模式，另一方面优化品类代理或区域代理的市场管理，拓宽织密公司营销网络。普莱柯（南京）开展新生产基地筹建工作，目标为建设年产20 亿毫升灭活疫苗生产线及高标准建成全球首个高致病性禽流感亚单位疫苗生产基地。中普生物悬浮培养和抗原纯化的工艺改进项目进展顺利，抗原纯度和收率达国内一流水平，同时中普生物也启动了全病毒灭活疫苗产能扩张计划，并积极开展工作承接口蹄疫亚单位疫苗的生产。

    畜禽亚单位疫苗、宠物疫苗研发取得突破

    　　2020 年公司共获得狂犬病灭活疫苗、兔三联灭活疫苗、鸡新城疫系列灭活疫苗等7 项新兽药注册证书；猪口蹄疫O/A 二价三组分基因工程亚单位疫苗基本完成申报临床试验的准备工作，圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗（一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）、猪塞内卡谷病毒灭活疫苗项目进入新兽药注册阶段；高致病性禽流感（H5+H7 亚型）基因工程亚单位疫苗已经提交临床试验申请，含有多个亚单位组分的禽腺病毒系列联苗已完成临床试验，有望成为业内首个上市的禽腺病毒亚单位灭活疫苗。同时积极推进P3 实验室建设项目的申报。

    风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。