公司猪苗、化药高增，较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品，中长期成长能力极佳。考虑到猪苗恢复超预期，我们上调公司2021/22 年、新增2023 年EPS 预测为0.95/1.2/1.42 元（原2021-22 年EPS 预测为0.81/1.09 元），给予2021 年34 倍PE，目标价32.4 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年收入/业绩新高。2020 年公司实现营收/归母净利9.29/2.28 亿元，同比+40%/108%，创历史新高。业绩高增主要系猪苗拉动所致。2020 年，公司猪苗/禽苗/化药/收入2.63/3.57/2.86 亿元，同比增长162.57%/15.7%/30.07%。高毛利率的猪苗带动综合毛利率稳步提升，2020 年公司实现毛利率64.32%，同比增加3.17pcts。其中，猪苗毛利率78.33%，同比+0.32pct；禽苗毛利率63.64%，同比+7.3pcts；化药毛利率52.8%，同比-4.75pcts。

    　　产品力夯实，2021Q1 猪苗再超预期。2021Q1 公司实现营收/归母净利3.09/0.87亿，同比+59.81%/46.21%，业绩超预期。其中，受圆环系列产品及组合方案拉动，2021Q1 猪用疫苗1.1 亿，同比增长191.13%；受限抗带来的治疗性抗生素以及拉动，化学药品实现营收1 亿，同比+63.22%；禽苗领域，公司积极营销，在下游行业亏损情形下仍实现收入7.72%的增长。展望后续，非瘟或有反复，但公司产品力牢固，叠加中普生物、梅里亚的增量贡献，业绩有望快速增长。

    　　研发力领先，产品梯队健全，大单品后续可期。报告期内，公司充分利用自有的基因工程疫苗平台，和哈兽研、兰研所展开合作，积极布局非洲猪瘟亚单位疫苗（兰研所合作）/基因缺失活疫苗（哈兽研合作）、猪口蹄疫（O 型+A 型）基因工程亚单位疫苗（已完成申报临床准备工作）、高致病性禽流感（H5+H7 亚型）基因工程亚单位疫苗研发（已提交临床申请），圆支二联（亚单位、一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）、猪塞内卡谷病毒灭活疫苗已进入新兽药注册阶段，后续大单品可期（中普生物、梅里亚产品今年）。此外，公司全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品等的研发。犬二联（进入临床）、犬四联 、猫三联灭活疫苗实验室进展顺利，多款抗感染类及驱虫类药物也有望逐渐上市。

    　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

    　　投资建议：公司猪苗、化药高增，较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品，中长期成长能力极佳。考虑到猪苗恢复超预期，我们上调公司2021/22 年、新增2023 年EPS 预测为0.95/1.2/1.42 元（原预测2021-22 年EPS 为0.81/1.09元），综合考虑公司成长性和可比公司估值，给予2021 年34 倍PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。