事件 公司发布2020 年年度报告以及2021 年第一季度报告。

    猪苗收入增长显著，业绩实现高增长2020 年公司营收9.29 亿元，同比+40.01%；其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗分别贡献3.57 亿元、2.86 亿元、2.63 亿元，同比+15.7%、+30.07%、+162.57%。实现归母净利润2.28 亿元，同比+108.47%；扣非后归母净利润1.53 亿元，同比+139.87%。公司综合毛利率为64.32%，同比+3.17pct；期间费用率为43.52%，同比-4.57pct。20Q4 公司营收2.81 亿元，同比+46.2%，归母净利润0.67 亿元，同比+374.53%；扣非后归母净利润0.27 亿元，同比+647.85%。分红预案：每10 股派5 元（含税）。

    2021Q1，公司实现营收3.09 亿元，同比+59.81%；归母净利润0.87 亿元同比+46.21%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同比+73.31%。公司综合毛利率为68.29%，环比显著提升。期间费用率为33.81%，同比+0.55pct。

    公司猪用疫苗继续高增长状态，同比+191.13%，推动公司业绩高增长。

    受益于下游生猪存栏回升，猪苗销量高增长 2020、21Q1 公司猪用疫苗高增长，得益于下游生猪养殖存栏持续回升。20 年猪苗毛利率为78.33%，同比+0.32pct。公司持续推行“大单品”销售策略，实现猪圆环系列疫苗销量超4000 万头份，居行业前列。同时持续开发TOP300 客户，20 年已达到120 家，销售额占猪苗收入的40%以上。随着生猪养殖行业规模化与集中度的持续提升，公司大客户战略效果将更加显著。

    研发投入快增长，产品储备丰富 20 年公司研发投入1.15 亿元，同比+26.45%。在猪苗研发方面，公司于兰研所合作开发著口蹄疫OA 二价三组分基因工程亚单位疫苗已基本完成申报临床试验的准备工作；圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬活疫苗等项目进入新兽药注册阶段。在禽苗方面，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7 亚型）基因工程亚单位疫苗已提交临床试验申请。另外，在宠物领域，公司狂犬病灭活苗已取得新兽药证书，并于20H2 组建宠物药品销售团队，推动渠道建设。

    投资建议 公司研发能力优秀，产品储备丰富，叠加下游存栏回升，畜禽疫苗销量有望实现快增长。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为0.98 元、1.31 元，对应PE 为23、17 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。