1Q21 归母净利润同比+46.2%，超出预期

    　　普莱柯公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入同比+40.0%至9.29亿元，归母净利同比+108.5%至2.28 亿元，符合我们预期；1Q20收入同比+59.8%至3.09 亿元，归母净利同比+46.2%至0.87 亿元，超出我们及市场预期，主因生猪复产推动公司猪用疫苗销售快速提升，及去年同期猪用疫苗业务收入低基数。

    　　1）猪用疫苗：2020 年/1Q21 该业务收入同比+162.6%/+191.1%至2.63/1.10 亿元。其中1Q21 增速提高源于1Q20 低基数，而当期猪用疫苗行业需求向好、公司加强客户开发及渠道下沉。我们估算1Q21 猪圆环系列疫苗收入占猪用疫苗比例约55%。

    　　2）禽用疫苗：2020 年该业务收入同比+15.7%至3.57 亿元；受禽价低迷影响，1Q21 该业务收入同比仅+7.7%至0.91 亿元。我们估算1Q21 禽用基因工程疫苗贡献收入占禽用疫苗比例超30%。

    　　3）化药：受益于养殖复产，2020/1Q21 公司化药业务收入同比+30.1%/+63.2%至2.86/1.00 亿元。

    　　4）公司市场推广费用增加，令销售费用率同比+4.5ppt 至21.6%。

    　　发展趋势

    　　看好猪用疫苗业务高成长潜力：随生猪养殖复产，我们判断公司猪用疫苗需求向好。公司持续打磨产品质量，大单品猪圆环-支原体二联疫苗优势突出，我们估算1Q21 该产品占猪用疫苗业务收入比例近30%。同时，公司布局口蹄疫、伪狂犬、蓝耳等新品研发，令猪用疫苗整体竞争力有所提升。此外，公司增强营销服务，公司年报表示2020 年公司top300 猪用疫苗客户贡献收入占猪用疫苗比例增至40%以上，我们认为本年这一占比有望继续提升。整体看，行业需求向好叠加公司产品、营销能力提升，我们预计本年公司猪用疫苗收入同比约+60%。

    　　禽用疫苗及化药业务整体保持增长：1）禽用疫苗业务上，我们判断本年禽价表现较弱，禽用疫苗行业整体难有较高防疫需求。但公司持续突破top300 客户、推动经销渠道下沉，我们认为本年公司禽用疫苗业务收入有望同比约+10%。2）化药业务上，猪用兽药及消毒剂需求较好，我们判断这有助于公司化药销售，预计本年化药业务收入同比约+30%。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年24/18 倍P/E。因公司猪用疫苗销售持续突破，我们上调2020/21 年归母净利预测16.2%/16.8%至3.05/3.96亿元。但考虑猪价周期下行对养殖产业链整体估值的影响，维持目标价33 元不变，对应2021/22 年35/27 倍P/E，46%向上空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。