事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营收9.29 亿元，同比增长40.01%，归母净利润2.28 亿元，同比增长108.47%；2021年第一季度，公司实现营收3.09 亿元，同比增长59.81%，实现归母净利润8684.9 万元，同比增长46.21%。

    　　各业务板块表现出色，业绩持续超预期

    　　公司各条业务板块均取得了出色的成绩，具体来看：1）猪用疫苗方面，2020年收入2.6 亿元（yoy+162.6%），21Q1 收入1.1 亿元（yoy+191.1%），下游存栏回升，集团客户开发效果显著，新产品持续放量，猪用疫苗实现持续高速增长；2）禽用疫苗方面，2020 年收入3.6 亿元（yoy+15.7%），2021Q1收入0.9 亿元（yoy+7.7%），尽管受到下游养殖行情的影响，但公司充分发挥禽用基因工程联苗优势，仍保持良好增长；3）化药业务方面，2020 年收入2.9 亿元（yoy+30.1%），2021Q1 收入1.0 亿元（yoy+63.2%），系下游疾病多发，相关药品需求旺盛。

    　　深入推进营销升级，集团客户开发效果显著

    　　2020 年猪用疫苗TOP300 客户开发120 家，销售额占猪用疫苗全年销售收入的40%以上，禽用疫苗TOP300 客户实现合作215 家，销售额占禽用疫苗全年销售收入的近一半，实现历史性突破。在销售网络建设方面，2020年底，公司疫苗板块已开发终端经销商4,152 家，实现合作的规模化养殖场3,179 家，为公司业绩的持续增长奠定了坚实的基础。

    　　以研发创新驱动成长，未来业绩值得期待

    　　公司始终将自主创新和联合研发作为企业发展的源动力。2020 年公司研发投入共计1.1 亿元，占营业收入的比重达12.4%，共获得狂犬病灭活疫苗（r3G 株）、宠物驱虫用复方非泼罗尼滴剂、兔三联灭活疫苗、鸡新城疫（N7a 株）系列灭活疫苗等7 项新兽药注册证书。另外，非洲猪瘟疫苗已取得积极进展，口蹄疫、禽流感等基因工程亚单位疫苗顺利推进，圆支二联灭活疫苗（一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）等进入新兽药注册阶段。随着研发成果不断落地，公司业绩有望持续高增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到业绩超预期，我们上调盈利预测。预计2021-2023 年，公司净利润3.11/4.14/5.27 亿元（ 2021/2022 年前值2.96/4.10 亿元）， 同比增长36%/33%/27%，EPS 分别为0.97/1.29/1.64 元。公司研发能力位居行业领先地位、在研产品丰富，营销升级也已见成效，未来业绩有望保持高增长。

    　　基于此，给予公司21 年35 倍PE，目标价34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险