2020年公司实现归母净利润2-2.2亿元，同比大增83.1%-101.4%。

    公司发布2020 年度业绩预增公告：预计2020 年实现归母净利润2 亿元-2.2 亿元，同比增长83.07%-101.38%，扣非后净利润1.5 亿元-1.65 亿元，同比增长135.6%-159.16%，公司业绩超市场预期。公司业绩大增的主要原因是：①2020 年非瘟疫情相对可控带来防疫需求大幅回升，公司相关猪用疫苗及化药产品整体向好，猪用产品销售收入创历史新高；②近年公司开发成功的猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪支二联苗、鸡新支流法（rVP2 蛋白）四联灭活疫苗等基因工程或多联多价新型产品为公司贡献了较大的销售增量；③公司大型养殖集团开发成效日渐显现，养殖集团销售收入占营业收入比重持续提升。

    2020 年圆环苗批签发大增277%，猪瘟、胃腹二联、伪狂数据靓丽。

    ①公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增。2017-2019 年公司研发的猪圆环病毒2 型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支二联灭活疫苗（SH 株+HN0613 株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH 株+4 型JS 株+5 型ZJ 株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升。2020 年，公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长277%，其中，圆支二联苗同比增长178%，圆环基因工程苗同比增长475%。②公司猪瘟、伪狂、胃腹二联苗销售数据快速增长。2020 年公司猪瘟活疫苗批签发数据同比增长139%，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联苗同比增长300%。2019年4 月公司的猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE 株）获得新兽药注册证书，受益于猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE 株）的推出，2019年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长13%，2020 年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长96%。

    投资建议

    公司是我国兽用疫苗龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，同时受益2020-2022 猪用疫苗景气度快速提升。2017-2019 年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪支二联苗、猪圆副二联灭活苗，圆环疫苗竞争力不断提升；公司还通过投资设立或并购方式，涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感（H5、H7 亚型）疫苗领域，大单品前景值得期待。我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入9.1 亿元、11.31 亿元、13.85亿元，同比增长37.2%、24.3%、22.4%，对应归母净利润2.06 亿元、2.69 亿元、3.57 亿 元，同比分别增长89%、30%、33%，对应EPS0.64 元、0.84 元、1.11 元。我们给予公司2021 年35 倍PE，合理估值29.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫苗政策变化；疫病；