猪用疫苗景气度快速提升，出台新政利好动物疫苗龙头企业。

    　　2020 年1-11 月除口蹄疫、高致病性蓝耳病疫苗的批签发数据同比微降，其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长，修复最快的品类依次为，猪伪狂疫苗79.2%、腹泻苗64.3%、猪细小病毒疫苗61.7%。

    　　我们判断，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策层面看，2020 年5 月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020 年修订）》（即“新版兽药GMP”），行业系统性升级加速；2020 年11 月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。

    圆环新品助销量同比大增，伪狂、猪瘟疫苗快速增长。

    　　①公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增。2010 年9 月，公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒2 型灭活疫苗（SH 株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017 年-2019 年，公司研发的猪圆环病毒2 型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支二联灭活疫苗（SH 株+HN0613 株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH 株+4 型JS 株+5 型ZJ 株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020 年前11 月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。②公司猪瘟、伪狂销售数据快速增长。受非瘟疫情影响，2019 年公司猪瘟活疫苗（传代细胞源）批签发数据同比下降34%，2020 年公司猪瘟活疫苗销量快速回升，前11 月猪瘟活疫苗批签发数据同比增长184%。2019 年4 月公司联合其他单位申报的猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE 株）获得新兽药注册证书，受益于猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE 株）的推出，2019 年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长13%，2020 年1-11 月公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长15%。

    涉足口蹄疫、高致病性禽流感疫苗领域，大单品前景值得期待。

    　　2018 年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质，公司持有中普生物46.5%股权，中普生物已于2020 年3 月获得兽药产品批准文号。此外，公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亚单位疫苗项目。2019 年10 月，公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司，取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将利用新一代基因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。

    投资建议

    　　公司是我国兽用疫苗龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，同时受益2020-2022 猪用疫苗景气度快速提升。

    　　2017-2019 年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪支二联苗、猪圆副二联灭活苗，圆环疫苗竞争力不断提升，2020 年前11 月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。公司猪瘟、伪狂销量也快速增长，2020 年前11 月批签发数据同比分别增长184%、15%。公司还通过投资设立或并购方式，涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感（H5、H7 亚型）疫苗领域，大单品前景值得期待。我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入9.1 亿元、11.31 亿元、13.85 亿元，同比增长37.2%、24.3%、22.4%，对应归母净利润2.06亿元、2.69 亿元、3.57 亿元，同比分别增长89%、30%、33%，对应EPS0.64 元、0.84 元、1.11 元。对照上市兽用疫苗企业估值及公司业绩成长性，我们给予公司2021 年30 倍PE，合理估值25.2 元，给予“买入（首次）”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；疫病