事项：

    　　公司发布 2020 年三季报：2020Q1-3 实现营收 6.47 亿元，同增 37.48%，实现归母净利润 1.6 亿元，同增 68.79%；2020Q3 实现营收 2.26 亿元，同增 49.1%；实现归母净利润 4044.52 万元，同增 34.85%。

    　　评论：

    　　猪苗收入增速超预期，2020Q1-3 营收及盈利均创历史同期新高。收入方面，前三季度实现营收 6.47 亿元，创历史同期新高，同增 37.48%。其中猪苗收入1.71 亿元，同增 128.71%；禽苗及抗体收入 2.6 亿元，同增 23.18%，化药收入1.98 亿元，同增 24.43%，技术许可或转让业务收入 1065 万元，同降 39.56%。

    　　单三季度实现营收 2.26 亿元，同增 49.1%，2020Q1/Q2/Q3 猪苗收入分别为 3786万元、5914 万元和 7397 万元，同增 17.64%/170.42%/257.37%，猪苗销售呈逐季改善局面。单三季度禽苗及抗体收入 7901 万元，同增 17.13%，化药收入 7057万元，同增 30.82%。盈利方面，前三季度实现归母净利 1.60 亿元，同样创历史同期新高，同增 68.79%。单三季度实现归母净利 4044.52 万元，同增 34.85%。

    　　毛利率稳步回升，销售和研发费用大幅增加。前三季度销售毛利率为 66.1%，同比+2.51 个 pct，其中单三季度毛利率为 66.39%，同比+5.37 个 pct，公司毛利率呈稳步回升态势。费用端来看，前三季度销售费用 1.39 亿元，同增 25.62%；研发费用 8647 万元，同增 45.07%，系公司加码研发投入所致。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.44%/7.80%/13.36%/-0.41%，同比分别-2.02/-0.82/+0.70/+0.59 个 pct，对应净利率 24.79%，同比+4.6 个 pct。

    　　两大强免疫苗落地在即，在研项目稳步推进。公司 2019 年收购南京梅里亚之后加快升级步伐，目前已完成硬件改造和验收，有望于近期获得高致病性禽流感疫苗文号。而合资企业中普生物的口蹄疫车间生物安全改造也进展良好，即将完成新文号的换发。后续两大重磅单品的全面上市，将补齐公司在动物疫苗领域最大的两个文号短板，极大提升公司的品牌影响力。此外在研项目稳步推进，据公告公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）基因工程亚单位疫苗有望近期获得临床批件，与兰研所合作开发的猪口蹄疫 OA 基因工程亚单位疫苗有望近期提交临床试验申请，产品端竞争力有望持续增强。

    　　大力推进营销变革，势能加速释放。报告期内，公司着力推动销售管理架构调整和营销体系升级变革：①积极探索新的运营模式，多渠道进行市场开发；②在人员聘用和选任方面，实行动态赛马机制，同时优化完善绩效考核机制体系，细化绩效考核指标，提高业绩增量考核权重；③通过数字化营销平台积极赋能营销体系。而在集团大客户开发方面，则通过导入项目制开发模式，集合优势产品，建立药苗联动机制，为客户提供系统的解决方案，今年以来顺利切入更多大型养殖集团客户，伪狂犬、圆环等品种也逐步进入超大集团的供应商目录，后续有望凭借产品组合方案等措施加大合作力度，充分受益养殖规模化和集中化红利。

    　　一年期目标价 33.6 元，维持“强推”评级。我们略调整 2020-2022 年归母净利润预测至 2.05/2.69/3.53 亿元（前值 2.07/2.7/3.56 亿元），对应 EPS 为0.64/0.84/1.10 元/股，维持一年期目标价 33.6 元，对应 2021 年 40 倍 PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游生猪产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。