事件

    　　公司发布2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入6.47 亿元，同比增长37.48%；归属于上市公司股东的净利润为1.60 亿元，同比增长68.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.25 亿元，同比增长82.73%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为1.93/2.29/2.26 亿元，同比分别增长31.12%/32.70%/49.10%；归母净利润分别为0.59/0.61/0.40 亿元，同比分别增长311.98%/19.68%/34.85%。

    　　我们的分析和判断

    　　猪苗亮眼，禽苗稳健，业绩高增

    　　前三季度公司各产品收入稳定增长，实现营收6.47 亿元，同比增长37.48%，实现归母净利润1.60 亿元，同比增长68.79%。

    　　分产品看：

    　　猪苗方面，据统计局，截至三季度末，全国生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中能繁母猪存栏3822 万头，增长28.0%。

    　　产能恢复带动下，前三季度公司猪苗业务实现收入1.71 亿元，同比增长128.71%。

    　　禽苗方面，前三季度禽存栏维持高位，公司禽用疫苗及抗体实现收入2.60 亿元，同比增长23.18%，维持增势。

    　　其他产品方面，前三季度化学药品实现收入1.98 亿元，同比增长24.43%；技术许可或转让业务实现收入0.11 亿元。

    　　盈利能力提升，期间费用率控制有效

    　　盈利能力提升。2020Q1-3 公司ROE（摊薄）为9.86%，同比增长4.04pct；毛利率为66.10%，同比增长2.51pct；净利率为24.79%，同比增长4.60pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率为64.31%/67.31%/66.39%，净利率为30.75%/26.52%/17.92%。

    　　期间费用率下降。2020Q1-3 公司期间费用率为42.19%，同比下降1.54pct。其中销售费用率为21.44%，同比下降2.03pct；管理费用率为21.16%，同比减少0.11pct；财务费用率为-0.41%，同比增长0.60pct；研发费用率为13.36%，同比增长0.70pct，主要系研发投入增加所致。

    　　下游需求景气持续，新品研发进展顺利

    　　前三季度公司累计投入研发费用8647.09 万元，同比增长45.07%。

    　　猪用疫苗方面，公司持续协同支持中国农业科学院哈尔滨兽医研究所开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）的包含临床试验研究在内的研发工作，目前临床试验工作进展顺利。此外，公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O 型、A 型）基因工程亚单位疫苗项目，目前进展顺利。猪口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗获得兽药产品批准文号。

    　　禽用疫苗方面，公司与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程亚单位疫苗完成临床试验申报，有望于近期获得临床试验批件；针对流行毒株开发的禽用新城疫（基因Ⅶ型）二联、三联疫苗相继取得新兽药注册证书。

    　　其他疫苗方面，公司联合中国兽医药品监察所开发的狂犬病灭活疫苗已通过复审，即将获得新兽药注册证书；犬二联（DP）顺利获得临床试验批件，进入临床试验阶段。其他宠物用疫苗、治疗性生物制品及化学药品项目按照研究计划稳步推进。

    　　公司研发实力领先，新产品不断推出，叠加禽苗需求维持，猪苗需求随产能恢复继续回升，业绩有望持续高增。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为8.43 亿元、10.11 亿元，同比增长27.12 %和20.00%；归母净利润分别为2.04 亿元、2.51 亿元，同比增长87.16、23.04%；公司当前总市值82 亿；对应PE 为40.2x 和 32.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响下游需求。