生猪存栏逐步恢复，动物疫苗市场中长期向好，公司研发能力领先，销售逐步改善，中长期成长可期。维持预测公司20/21/22 年EPS 为0.65/0.81/1.09 元，考虑到公司优于行业的研发能力以及历史的估值，给予2021 年40 倍PE，对应目标价34.4元，维持“买入”评级。

    疫苗、化药、技术转让收入三轮驱动。普莱柯前身可追溯到1995 年以化药起家的惠中兽药，而后2002 年公司开启了动物疫苗的研发和生产布局，凭借多年技术研发，公司已发展成为品类齐全的，拥有猪、禽等多种动物疫苗、化药、消毒剂、检测试剂等产品的高新技术企业。2019 年，普莱柯实现营收6.63 亿（yoy+9.07%），禽苗及抗体、猪苗、化药、技术转让收入占比分别为46%/15%/33%/6%，综合毛利率61.15%，处于行业领先水平.

    行业：长期受益养殖规模化而扩容。2018 年我国疫苗行业规模133 亿元，近9 年复合增速11.6%。其中，禽苗45 亿元，近9 年复合增速9%。猪苗55 亿元，占比41%，近9 年CAGR11%。随着生猪产能的恢复以及免疫意愿的恢复，猪苗行业步入景气向上周期。中长期来看，动物疫苗行业持续受益于养殖规模化提升带来的猪用市场苗的扩容以及消费升级带来的宠物疫苗市场的爆发。而随着对优质疫苗需求的增加，多联多价、基因工程疫苗等新技术趋势也渐起，研发成为行业竞争重点。

    研发为基，大单品已成，后备产品储备丰富。公司自成立以来深耕研发，早年多款禽多联苗、圆环苗引领市场。公司依托以田克恭主任为首的科研队伍，，领先行业构建基因工程疫苗平台，且在新支流法、圆环亚单位疫苗等产品上已得到验证，产品专利申报数量领先行业。通过不断研发积淀，公司圆环系列产品不断更新换代，目前该系列已成为公司拳头产品，市占率不断上升。而通过合资成立中普生物、收购梅里亚等方式，公司补齐产品短板，结合在伪狂犬、口蹄疫、非洲猪瘟、禽苗、宠物药苗上丰富的在研产品储备，后续增长空间十足。

    营销优化，加速转型疫病解决方案提供商。过往公司市场销售上较为薄弱，近年以来不断进行调整，契合下游客户需求，依托多个经营实体，提供检测-预防-治疗等系统性方案。组织架构上，2019 年以来，公司逐步理顺内部营销管理机制，针对大客户建立项目开发制，进一步加大药苗协同销售，对经销商公司亦不断加强服务与培训，引入赛马机制，大大提升了整体销售效率。

    风险因素：动物疫情大范围爆发，市场竞争加剧，新品上市不达预期，生猪产能恢复不达预期

    投资建议：生猪存栏逐步恢复，动物疫苗市场中长期向好，公司研发能力领先，销售逐步改善，中长期成长可期。维持预测公司20/21/22 年EPS 为0.65/0.81/1.09 元，考虑到公司优于行业的研发能力以及历史的估值，给予2021 年40 倍PE，对应目标价34.4 元，维持“买入”评级。