事件：2020 年10 月28 日，公司发布2020 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入6.47 亿元，同比增长37.48%；归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长68.79%；。

    　　点评

    　　Q3 业绩增速放缓：20Q3，公司单季度营收2.26 亿元，同比上升49.1%，环比下降1.3%；实现归母净利润4004.5 万元，同比增长34.85%，环比下降34.4%；销售毛利率为66.39%，较去年同期提升5.37pcts，较Q1下降了0.92pcts。

    　　下游需求持续增长，拉动业绩高增长：分业务来看，公司猪用疫苗实现销售收入1.7 亿元，同比增长128.7%。其中Q3 单季度销售收入为7396.5 万元，营收占比33.1%；禽苗及抗体实现营收2.6 亿元，同比增长 23.2%。其中Q3 单季度销售收入为7900.8 万元，营收占比35.3%；此外公司通过“药苗联动”机制进行产品组合，带动了公司化学药品收入快速增长至1.98 亿元，同比增长24.4%。其中Q3 单季度销售收入为7056.6 万元，营收占比31.6%。未来，随着下游景气度的持续提升，公司业绩有望进一步释放。

    　　研发实力强劲，非洲猪瘟疫苗进展顺利：前三季度，公司共投入研发费用8,647.1 万元，占主营业务收人的 13.4%。研发成果方面，公司获得鸡新城疫（基因Ⅶ型）系列联苗、兔三联灭活疫苗等新兽药证书3 项；犬二联（DP）疫苗顺利获得临床试验批件。此外，禽苗上，公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程亚单位疫苗完有望在近期获得临床试验批件。猪苗上，公司协同支持哈兽研开展的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）的研发工作，正加快推进生产性试验研究。我们认为，非洲猪瘟疫苗的顺利研发有望对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求有望增长，同时有望拓宽动物疫苗的市场空间，从而转换为上市公司业绩的增长。

    　　投资建议：考虑到Q3 业绩增速放缓，略低于预期，我们对公司盈利预测进行了下调。预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.04 亿元，2.58 亿元，3.03 亿元，EPS 分别为0.64/0.80/0.94 元/股。给予“增持-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：动物疫情风险、产品研发和推广风险、市场竞争加剧风