2020Q1-Q3 归母净利润1.60 亿元，yoy+68.79%2020 年10 月28 日，公司发布2020 年第三季度报告，20Q1-Q3 实现总营收6.47 亿元，yoy+37.48%，归母净利润1.60 亿元，yoy+68.79%。单季度看，20Q3 公司实现总营收2.26 亿元，yoy+49.10%，归母净利润0.40亿元，yoy+34.85%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66、0.83、1.00 元，目标价为33.20 元，维持“买入”评级。

    　　猪苗强劲恢复，禽苗、化药稳健增长

    　　受益于猪苗的强劲恢复以及禽苗与化药业务的稳健增长，20Q1-Q3 公司归母净利润同比增幅接近70%。分业务看，1）猪苗方面：全国生猪产能恢复良好，据农业部，截至20 年9 月底，全国生猪存栏已经达到3.7 亿头，同比增幅为20.7%。同时，公司抓住生猪养殖行业规模集中的机会，利用整体服务及“药苗联动”策略积极抢占大客户，公司前三季度猪苗收入1.71亿元，同比增加128.7%；2）禽苗方面，禽养殖行业扩产继续，禽苗需求旺盛，公司前三季度禽苗收入2.6 亿元，同比+23%。此外，前三季度公司化药业务也贡献1.98 亿元收入，同比+24%。

    　　研发创新驱动，多类产品均取得积极进展

    　　公司以研发和创新作为驱动力，大力投入科研力量，前三季度研发费用8647 万元，同比增长45%，研发费用率13.36%，同比增长0.7pct。公司各类疫苗均有亮眼成果，1）猪苗方面，公司与哈尔滨兽医研究所合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗正在稳步推进，与兰州兽医研究所合作的猪口蹄疫OA 二价基因工程苗也有积极进展；2）禽苗方面，高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程苗已完成临床申报，多联多价禽用疫苗正在积极布局，有望进一步加强公司产品技术壁垒；3）其他疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗已通过复审，犬二联苗已进入临床试验。

    　　受益生猪产能持续恢复，维持“买入”评级

    　　全国生猪产能恢复良好，猪苗需求旺盛，而公司研发驱动、市场导向，猪苗产品优势较为突出，我们上调对公司的猪苗销量增速预测，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.66、0.83、1.00 元（前值0.63/0.71/0.83 元）。参考2021 年可比公司Wind 一致预期30.16 倍PE，考虑到公司研发实力突出、产品销量成长性高，我们给予公司2021 年40倍PE，上调目标价至33.20 元（前值31.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，行业竞争加剧，疫病风险，疫苗销量不达预期。