投资要点

    事件：普莱柯公布2020 年三季报，收入6.5 亿（+37.48%）；归母净利润1.6 亿（+68.79%）；扣非后1.25 亿（+82.73%）。

    其中，单三季度收入2.26 亿（+49.1%），归母净利润4044.5 万（+34.85%），扣非后2320.9 万（-3.4%）。

    猪苗、禽苗、化药销售继续向好。下游行业角度，生猪存栏加速回升，盈利丰厚，利好疫苗销售；蛋禽、肉禽在高存栏情况下价格低迷，部分环节已亏损。前三季度，公司猪苗收入1.7 亿（+129%），其中圆环系列仍是主流。禽苗和抗体2.6 亿（+23%），化药1.98 亿（+24%），技术转让1.1 亿（-40%）。单三季度，猪苗收入大幅增长0.53 亿，至0.74 亿，禽苗、化药收入分别增长17%、31%。前三季度，公司毛利率66.1%，较中期略有上行，比去年同期提升2.5 个百分点，主要来自高毛利猪苗占比提升。

    单季度研发费用偏高，后期或回归正常水平。费用角度，单三季度销售、管理费用0.58、0.17 亿，整体匹配规模增长，研发费用增加约3100 万至0.45 亿，三费率为25.9%、7.7%、20%。目前公司新增主体（口蹄疫、禽流感）以及与科研院所合作推进研发较多，未来研发支出和公司收入均会继续增加。考虑当前在研项目情况，估计全年来看研发费用率有望回归10%出头的平均水平。历史上研发费用季度间并不均匀，且全部费用化，我们认为单季度异常值无需担心。

    中普、南京普莱柯进度顺利，未来重点发力大单品。目前禽流感主体南京普莱柯GMP 验收估计已完成，等待换发牌照；口蹄疫主体中普生物也有望在近期验收完成。2021 年两大单品将为公司带来新增量。公司长期重视研发，前期辅助兰研所研发的非洲猪瘟、基因工程口蹄疫、基因工程禽流感也在持续推进。

    投资建议：生猪存栏快速回升，盈利丰厚，猪苗有望受行业景气的持续带动。

    公司内生研发、并购整合最终使其兼有禽流感、口蹄疫两大单品，后期新品落地将是新增量。如行业新品种疫苗推出，公司也可能受益。我们看好公司长期发展，预计2020 年至2022 年EPS 为0.57、0.83 和1.07 元，对应2020年10 月28 日收盘价格，PE 47.4 倍、32.9 倍和25.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化，新品推广不及预期