1. 投资事件

    　　公司发布2020 年第三季度报告。

    　　2. 我们的分析与判断

    　　(一) 业绩持续增长，毛利率水平向好

    　　2020 前三季度，公司营业收入为6.47 亿元，同比+37.48%；归母净利润1.6 亿元，同比+68.79%；扣非后归母净利润为1.25 亿元，同比+82.73%。公司综合毛利率66.1%，同比+2.51pct；期间费用占比为42.

    　　19%，同比-1.55pct。2020Q3，公司营业收入为2.26 亿元，同比+49.10%；归母净利润0.4 亿元，同比+34.85%；扣非后归母净利润0.23 亿元，同比-3.43%。

    　　(二) 猪苗销量高增长，研发投入持续

    　　2020 前三季度，公司猪用疫苗收入1.71 亿元，同比+128.71%；其中20Q3 猪苗收入0.74 亿元，同比+252.38%，环比+25.42%。受益于下游生猪存栏持续回升，猪用疫苗销量随之提升。公司猪苗中核心产品为猪圆环系列疫苗，当前生猪盈利能力强，可选疫苗弹性更大。

    　　2020 前三季度，公司禽用疫苗收入2.6 亿元，同比+23.18%；其中20Q3 禽苗收入0.79 亿元，同比+17.91%，环比-17.71%。受益于肉禽存栏高位，20 年禽用疫苗销量增长显著。同时公司积极布局多联多价禽苗项目，推动产品升级换代。

    　　20 年三季报，公司研发费用为0.86 亿元，同比+45.07%。公司新品高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程亚单位疫苗、新城疫二联/三联、著口蹄疫（O 型、A 型）基因工程亚单位疫苗等项目进展顺利。我们认为随着新品逐步落地，叠加后周期行情，公司疫苗业务将持续快增长。

    　　3. 投资建议

    　　公司猪用疫苗高增长，随着生猪养殖存栏回升叠加利润水平高位，公司可选疫苗猪圆环疫苗销量弹性持续。公司研发投入高，后期新品口蹄疫、禽流感疫苗或将成新增长点。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别0.6/0.76/0.95 元，对应PE 为45/36/28 倍，维持“推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　1、动物疫情的风险；

    　　2、原材料价格波动的风险；

    　　3、政策变化的风险；

    　　4、质量的风险；

    　　5、市场竞争的风险等；

    　　6、下游养殖量变化的风险。