猪用疫苗销量恢复显著，业绩同比增长69%。公司发布2020 年三季报，前三季度营业收入6.47 亿元，同比增长37%，归母净利润1.6 亿元，同比增长69%，扣非后归母净利润1.25 亿元，同比增长83%；Q3 营业收入2.26 亿元，同比增长49%，归母净利润4000 万元，同比增长35%。业绩同比大幅增长源于存栏恢复猪苗销量大幅回升，禽苗销量平稳增长。

    　　猪用疫苗：Q3 猪用疫苗销量环比增长25%，关注中普生物口蹄疫市场苗贡献增量。据公告，前三季度猪用疫苗销售收入1.71 亿元，同比增长129%，其中Q3 销售收入7400 万元，同比增长252%，环比增长25%，猪苗销量逐季提高。养殖高盈利叠加2 季度以来新生仔猪数加速回升，圆环新品猪圆环亚单位疫苗及圆环-支原体二联灭活苗为主要增量。此外，关注中普生物新品猪口蹄疫OA 二价苗销售进展，预计将于2021 年贡献业绩增量。

    　　禽用疫苗及抗体：肉禽存栏高位，禽苗收入同比增长23%。公司法氏囊基因工程联苗优势领先，肉禽存栏高位下禽苗收入保持稳定增长。

    　　据公告，前三季度禽苗收入2.6 亿元，同比增长23%，其中Q3 销售收入8000 万元，同比增长14%。关注普莱柯（南京）高致病禽流感疫苗于2021 年贡献高致病禽流感招采收入增量。

    　　投资建议：给予“买入”评级。生猪存栏回升猪苗销量将加速提高。

    　　预计20-22 年EPS 分别为0.67、0.89、0.99 元/股；公司21 年新品为行业强制免疫大单品，新品落地业绩弹性显著，应给予估值溢价，考虑到生猪存栏是影响公司疫苗销量关键因素，预计2020-21 年生猪产能逐步回升，公司业绩将明显改善，按2021 年业绩估值更为合适，因此给予21 年40XPE，合理价值35.56 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险；疫苗销量不达预期；生猪存栏恢复不达预期等