事项：

    公司发布2020 年中报：2020H1 实现营收4.22 亿元，同增31.97%，实现归母净利润1.20 亿元，同增84.44%；2020Q2 实现营收2.29 亿元，同增32.7%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增19.68%。

    评论：

    猪苗收入高增，禽苗和化药业务相对稳健。上半年公司实现营收4.22 亿元，同增31.97%，其中单Q2 实现营收2.29 亿元，同增32.7%。分业务线来看，上半年猪用疫苗收入9701 万元，同增79.45%，猪圆支二联苗这一产品收入即占到猪苗的1/3 以上；单Q2 猪苗收入5914 万元，同比大增170.42%。此外，上半年禽苗及抗体收入1.81 亿元，同增26.02%，其中禽法氏囊亚单位疫苗（三联&四联）收入同样占到禽苗的1/3 以上。而且通过上述两大单品为基础的产品组合方案带动了其他产品的快速增长。化药实现收入1.27 亿元，同增21.14%。技术转让或许可实现收入1065 万元，同降11.4%。

    Q2 单季度净利润创2016Q4 以来新高，费用控制优异带动净利率高增。上半年公司实现归母净利润1.2 亿元，同增84.44%，其中单2 季度盈利6063 万元，同增19.68%，创下历史同期最高盈利水平，且创下2016Q4 以来单季度盈利新高。上半年公司销售毛利率为65.94%，同增1.12 个pct。其中Q2 毛利率为67.31%，同增3.35 个pct。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/7.84%/9.79%/-0.45%，同比分别-4.64/-0.71/-4.42/+0.52 个pct，公司整体费用控制优异，带动公司净利率同增8.1 个pct 至28.46%。

    在研管线进展顺利，营销发力收效显著。报告期内，公司获得鸡新城疫（基因VII 型）系列联苗、兔三联灭活疫苗等3 项新兽药证书。宠物苗方面，狂犬疫苗已过复审，即将获批新兽药证书，犬二联（DP）疫苗也顺利进入临床。此外，公司布局的新型基因工程系列在研疫苗进展顺利：其中，与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）基因工程亚单位疫苗有望近期获得临床批件，与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA 基因工程亚单位疫苗有望近期提交临床试验申请。营销方面，公司着力推动销售管理架构调整和营销体系升级变革，①积极探索新的运营模式，多渠道进行市场开发；②在人员聘用和选任方面，实行动态赛马机制，同时优化完善绩效考核机制体系，细化绩效考核指标，提高业绩增量考核权重；③通过数字化营销平台积极赋能营销体系。除此之外，在前期较为薄弱的集团大客户开发方面，公司导入项目制开发模式，集合优势产品，建立药苗联动机制，为客户提供系统的解决方案，从而带动集团客户销售实现29.2%的增长。

    两大强免单品呼之欲出，研产销势能加速释放，上调至“强推”评级。公司既有产品销售推广势头良好，而南京普莱柯和中普生物在年内完成生物安全三级改造验收后，高致病性禽流感三价苗&猪口蹄疫OA 二价苗有望与传统产品形成有效互补。考虑两大单品上市后对业绩的增厚以及公司管理与经营活力的持续释放，我们上调2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润2.07/2.7/3.56（前值1.69/2.27/2.97）亿元，对应EPS 为0.64/0.84/1.11 元/股，对应PE 为41/32/24 倍，给予2021 年40 倍PE，对应目标价33.6 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：下游生猪产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。