事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入4.22亿元，同比+31.97%；实现归母净利润1.20亿元，同比+84.44%；实现扣非净利润1.02亿元，同比+129.14%。业绩小幅超行业预期。

    点评：

    生猪存栏回升，猪用疫苗营收同比大增。公司主营兽用疫苗。上半年，禽用疫苗、化药、猪用疫苗分别实现营收1.81 亿元、1.27 亿元、0.97 亿元，分别同比+25.69%、+20.95%、+79.63%。分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收1.93 亿元和2.29 亿元，分别同比+31.12%和+32.70%。业绩小幅超行业预期，主要原因是，在国家对生猪养殖稳产保供政策和养殖主体非洲猪瘟防控机制逐渐完善的保障下，我国生猪养殖量实现了持续增长，二季度末，生猪存栏33996 万头，比一季度末增长5.8%，禽养殖业也保持了较好的发展态势，生猪和禽类存栏提升增加对应疫苗的消费量。

    盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率65.94%，同比上升1.12 个百分点；实现净利率28.46%，同比上升8.10 个百分点；实现期间费用率36.25%，同比下降9.25 个百分点。

    科技创新成绩亮眼。上半年，公司累计投入研发费用4,128.26 万元，占主营业务收入的比例为9.92%。研发成果方面，公司获得鸡新城疫（基因Ⅶ型）系列联苗、兔三联灭活疫苗等新兽药证书3 项；犬二联（DP）疫苗顺利获得临床试验批件；公司新签订对外技术转让或许可合同金额1,440 万元，确认收入1,065 万元。猪用疫苗方面，公司持续协同支持中国农业科学院哈尔滨兽医研究所开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）的包含临床试验研究在内的研发工作，截至目前，该项目临床试验工作进展顺利。公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O 型、A 型）基因工程亚单位疫苗项目，目前进展顺利，有望于近期提交临床试验申请。禽用疫苗方面，公司与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程亚单位疫苗完成临床试验申报，有望于近期获得临床试验批件；针对流行毒株开发的禽用新城疫（基因Ⅶ型）二联、三联疫苗相继取得新兽药注册证书。

    投资建议：公司是兽用疫苗领先企业，科技创新实力强大，新疫苗品种持续获批，补栏趋势下疫苗需求量有望维持上升。我们预计公司2020/2021 年的每股收益分别为0.63/0.77 元，当前股价对应PE 分别为42.45/34.87 倍，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：生猪补栏不及预期、禽类存栏大幅下滑、疫苗研发不及预期、品种获批注册不及预期、产能不足等。