事件描述

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入79.0 亿元，同比-6.5%；实现归母净利润14.1 亿，同比+27.2%；实现扣非后归母净利润11.3 亿，同比+85.5%。单三季度，公司实现营业收入25.6亿，同比-5.3%；实现归母净利润3.4 亿元，同比-3.7%；实现扣非后归母净利润3.1 亿元，同比+65.4%。

    　　事件评论

    　　内贸景气环比回落，外租船业务维持高景气。外贸方面，今年以来，受益于支线船新船交付有限以及区域内航线景气度，租船需求较为坚挺。根据Clarksons 数据，三季度4,250TEU 船型期租租金为54k 美元/天，同比+8.6%，保持高景气。内贸方面，受益于外租船运力虹吸，以及竞争格局改善，2025Q3 内贸运价指数PDCI 录得1,058 点，同比+10.5%。不过内需修复依旧波折，7-8 月内贸集装箱吞吐量为1,481 万TEU，同比-5.5%。

    　　此外，公司主力船队外租后，内贸箱量及成本或有压力。最终，公司Q3 录得营业收入25.6 亿，同比-5.3%；毛利率20.1%，同比提升5.4 pct，主要系高毛利的外租船业务比例提升。

    　　非经大幅减少，利润结构改善。三季度，公司归母净利润3.4 亿元，同比-3.7%；但扣非后净利润3.1 亿元，同比+65.4%。结构上，三季度同比去年净利润基本持平，但去年非经损益为1.7 亿，主要系卖船所得；今年，一方面得益于外租船规模和租金同比提升，经营性利润提升，另一方面，财务同比减少49%至0.4 亿，主要系利息收入增加。因此利润结构改善明显。

    　　内贸旺季改善，外租强化韧性。当前，一方面支线船供给受限，租船需求维持高景气，公司外租船业务持续强化经营韧性；另一方面，内贸运价底部企稳，北方粮食及煤炭发运量走强，四季度旺季内贸有望改善。预计2025-2027 年归母净利润分别20.3、21.2、22.1亿元，对应PE 分别为11.5、11.0、10.5 倍。公司重视股东回报，按照2024 年90.4%分红比例假设，对应股息率7.9%、8.2%和8.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外租运力回流；

    　　2、外贸集运市场租船需求疲软。